债市策略系列报告之二:我们眼中的骑乘策略

前言

在《债市策略系列报告之一:一个关于子弹型策略与哑铃型策略的实证比较》中,我们介绍了收益率曲线策略中的子弹型、哑铃型和阶梯型策略。在本次专题中,我们主要介绍收益率曲线策略中的另一个策略:骑乘策略。并对骑乘策略进行实证分析,包括三个方面:(1)与持有至到期策略相比,骑乘策略的安全边界;(2)骑乘策略的主要获利原理;(3)在骑乘策略中如何选择债券标的。

骑乘策略介绍 骑乘策略是指,当收益率曲线比较陡峭时,买入长期限债券,随着债券剩余期限的缩短,债券收益率下降、价格上升,在债券到期前卖出,获得超额收益。

由于骑乘策略结构较为简单,且在大多数时候,投资者会将其与持有至到期策略进行比较,所以我们从这两个策略的比较入手,来对骑乘策略进行实证分析。

骑乘策略的实证分析 与《一个关于子弹型策略与哑铃型策略的实证比较》中所采用的实证分析类似,在本文中,我们同样运用类似的案例分析来帮助大家进一步了解骑乘策略的运行原理。主要包括三个方面:(1)与持有至到期策略相比,骑乘策略的安全边界;(2)骑乘策略的主要获利原理;(3)在骑乘策略中如何选择债券标的。

(1)首先,我们来看看骑乘策略的安全边界 在此,我们引入“临界收益率”的概念,临界收益率是指:在骑乘策略与持有至到期策略的比较中,为了使得买入长期限债券的骑乘策略与持有至到期策略的表现相当,所要求的长期限债券在持有期末的收益率。

根据临界收益率的表现来看,我们可能会发现这样一个现象:即所有长期限债券的临界收益率均高于当前时刻的到期收益率;而且,随着期限的延长,临界收益率高于当前收益率的幅度越来越小,即安全边际越来越小。这主要与长期限债券较高的到期收益率和久期有关。

(2)其次,我们来看看骑乘策略的主要获利原理 骑乘策略获得超额收益的方式来自于:随着期限的缩短,长期限债券的到期收益率将沿着收益率曲线向下移动,由此带来债券价格的升高。 不过,我们发现,收益率曲线的形态对骑乘策略的影响十分明显,当收益率曲线较为陡峭时,骑乘策略获利的概率和幅度较大;当收益率曲线较为平坦,甚至是倒挂时,骑乘策略获利的概率和幅度将会减小。

(3)最后,我们来看看在骑乘策略中如何选择债券标的 在实际投资中,可供作为骑乘策略的标的较多,我们往往会面临择券的问题。在本文实证中,假设收益率曲线不发生变化,我们可以很容易得到180211.IB是最优券的结论,因为用它来进行骑乘策略可以得到最高收益率4.58%。但是在实际过程中,收益率曲线不可能保持一成不变;而且当长期限债券的剩余期限变短时,其流动性也在逐渐丧失,在考虑流动性溢价的前提下,其收益率可能会位于利率曲线上方,进而造成骑乘策略的收益不佳。

因此,我们采用更一般化的定量方法,来探讨在何种情况下,选择哪个债券标的进行骑乘策略可能会更好一些。