深信服2018年中报点评:业绩快速增长,重点关注云计算板块

事件:

公司近日发布半年报,业绩增长显著,上半年实现营业收入11.78亿元,扣非归母净利润9681.14万元;营业收入同比增长30.40%、扣非归母净利润同比增长13.50%。

观点:

分业务板块看,云计算值得重点关注,超融合市场爆发式带来机遇。云计算板块实现营收2.88亿元,同比增长84.45%,增速非常显著,是公司目前增长的主要驱动因素。超融合快速发展带来机遇,市场处于爆发式增长阶段,根据IDC,2017年我国超融合市场规模约为3.79亿美元(以2017年底汇率测算约为24.6亿元)、增长115%。2018年第一季度全球超融合市场同比增长76.3%,达到12亿美元,我国市场同比增长112%、达到1.192亿美元(以2018年3月汇率测算约为7.5亿元)。深信服公司竞争优势明显,具体包括:1)虚拟化技术积累深厚,公司布局虚拟化时间较早,2011年推出应用虚拟化产品、2013年推出桌面云解决方案,2016年入围GartnerX86服务器虚拟化魔力象限;2)针对虚拟化架构KVM进行了大量优化,包括CPU调度、内存使用等;3)公司从事信息安全产品业务,在超融合设备的设计层面融入安全元素,比如可以虚拟机底层实现原生虚拟机隔离,降低安全风险。2017年,深信服在超融合领域市占率为13%,国内市场排名为第三位。信息安全板块实现营收7.27亿元,同比增长24.23%,符合目前我国信息安全市场每年22%-25%的增速预期。企业级无线营收为1.35亿元,增长缓慢、仅为5.51%,考虑到目前我国4G网络建设的逐步深入以及降费提速的有序开展,无线接入业务板块暂不具备高速成长的潜力。

在关键比率层面,销售费用率仍然偏高,值得关注。销售费用为5.14亿元,占营业收入比例为43.6%,这一水平基本与去年同期(42.8%)持平,高于行业平均水平;信息安全行业年报中销售费用率一般在25%-35%之间,考虑到收入确认主要发生在下半年,中报的销售费用率会高十个点左右,公司销售费用率扔处于行业中较高水平。销售费用变动主要由薪酬福利项目增加导致,该科目由去年同期的2.34亿元上升至3.30亿元。公司毛利率同比略有下降,为74.4%,较去年同期水平下降约两个点,主要由毛利率相对较低的云计算业务占比提升导致,我们判断伴随公司云业务逐渐成为拉动增长的核心驱动因素,毛利率缓慢下降的趋势将持续。

盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为1.64元、1.92元和2.25元,给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示:信息安全领域受到IT业界广泛关注,市场竞争加剧。