固定收益周刊:从牛陡到牛平,四季度债券市场仍有空间

配置需求有望迎来初步释放,明年初预计有进一步提升。决定市场的主要力量有从交易驱动切换至配置驱动的倾向,这一点是超储率回升后大概率会出现的趋势,从流动性环境改善到负债压力缓和以及配置需求回归,预计将成为未来影响市场的主要逻辑。

通胀是近期市场所担忧的问题当中,少数尚且存在依据的理由,但从框架上看通胀上行对于利率的影响为两个渠道:一是实际利率下降, 融资需求有望上升;二是理论上通胀上行可能引发货币政策收紧。但这两方面在当前市场当中恐怕影响均有限,融资需求方面由于渠道的缺失,对商业银行来说合意需求不足的问题难以由实际利率缓解;而货币政策央行近期在数量上的操作也已经印证了目前对于供给冲击导致的通胀上行势必会有一定容忍度。

按照目前的货币环境,流动性供给在数量上长期保持充裕,从流动性管理的角度看,超储率上升必然会出现的就是商业银行信贷收表的增速将出现抬升,但通常来说银行在年内不会对全年的资产负债表增速做出太大的改变,因此我们认为在18年四季度,增速或较现在有小幅上行。

根据目前的金融机构信贷收支表数据,截至8月份,资金运用总体同比增速为9.29%,当中各项贷款增速为13.21%,而另一个大项有价证券及投资同比仅增加4.19%。如果贷款增长全年按照15万亿-16万亿的规模估计,那么四季度剩余额度应该在3万亿左右;而当前的超储率水平对应年末时信贷收支表总增速小幅回升到10%位置应是较为中性的假设,这样考虑则需要9-12月累计总资产增加6.4万亿左右,因此四季度商业银行债券的配置需求可能迎来略微回升,预计将较去年同期明显回升,较为接近于15年、16年的情况。