固定收益研究周报:债市无内忧有外患,三问九月流动性

8月底央行正回购回笼目的部分回收过度淤积于银行间的短端流动性,9月市场流动性仍将合理宽裕。9月7日国务院金融稳定发展委员会第三次会议把央行二季度货币政策执行报告中提到的“银行间流动性合理宽裕”变成“保持市场流动性合理充裕”,并再次强调了金融三个市场稳定的重要性。未来央行将继续适度预调和微调,保证市场流动性合理宽裕,同时加大举措促进货币政策传导渠道的畅通。央行正回购回笼流动性是为了应对银行间短端流动性过度淤积的问题,未来短短利率下行的空间比较有限。

9月美国大概率加息,但央行主动跟随的可能性较小。9月以来,R001成交量大幅上升。与此同时,交易所GC001、GC007、GC014均上升,银行间SHIBOR001和SHIBOR 一周利率大幅上行,显示短端流动性交易过度。近期短端利率上行一方面充分反映了美联储加息的预期,另一方面市场投机将加快短端利率回归到正常水平。预计中国9月央行主动跟随加息的可能性较小,但不排除隔夜因为投机利率出现随行就市上涨的可能性,但上升的空间非常有限。

9月地方债发行的压力已经不大,不足以形成流动性冲击。前八个月地方政府专项债已经发行9446亿元,与年出计划1.35万亿目标仅剩4000多亿元。9月份专项债发行压力已经不大,地方债发行对流动性形成大的冲击可能性较小。整体上,9月通胀预期升温,外加中美贸易战仍有可能升级,对债市预情绪形成一定压力。但8月数据显示通胀压力整体可控,年内通胀平均水平上行到2.5%以上的可能性很小,不会对货币政策构成压力。

国内债市方面,本周利率债发行量有所放缓,其中地方政府债减少最为明显。中长期国债和国开债收益率均整体上行。中期国开债收益率上行幅度超过长、短期债券。国债期限利差方面,本周3年、5年期国债利差收窄,但短期利差走廓。品种利差方面,国开债好于国债,但利差有所收窄。本周信用债一级市场净融资额大幅上升,企业债和短融净融资额均负增长,中票净融资额最大。中票收益率短久期品种下行,中长久期品种上行。可转债交易情绪仍然低落。海外债市方面,本周美国、欧元区和英国国债收益率全面上涨。日本1年国债收益率下滑,5年和10年国债收益率较上周涨幅较小。

风险提示:信贷和经济数据不及预期。