交通运输产业行业研究:油运租金价格持续攀升,旺季行情弹性巨大

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10月5日,VLCC TCE 报价31811 美元/天,较上周上涨137%,较去年同期上涨76%,年内首次突破盈亏平衡点。

评论

供给显著放缓,拆船大幅增加、在手订单处于历史低位;伊朗制裁带动的运力退出与环保公约或为短期催化剂。①油运投资需把握供给需求决定的长周期走势,以及在长周期中波动带来的机会。长期而言,中国低端制造业正逐步转移至东南亚一带,产业承接国基建投资与制造业资本开支加速有望支撑行业长期需求。②新签订单:年初至今新签订单1400 万DWT,同比去年减少12%,在手订单与运力之比为12%,处在历史低点。运力交付:2018年1-8月,VLCC新船累计交付774万DWT(-31.2%),占年初运力的3.4%;累计拆解891万DWT(+327.3%),占年初运力3.9%。新船交付明显下滑,拆船量持续提升。③短期催化:美国政府10月3日宣布终止与伊朗签署的友好条约。伊朗国家油运公司总运力全球占比为2.5%,VLCC运力全球占比为5.3%,若制裁生效,或将再次导致约5%的运力退出市场。目前,伊朗船队已出现部分停运征兆,自8 月25 日以来已有4艘VLCC 返回波斯湾后并无明显航迹,未来仍需持续观察伊朗运力的闲置情况。压载水公约、低硫燃油限制分别于2019年、2020年正式生效,进一步推进老旧船只拆解,促使降速航行,消化有效运力。

需求端景气度上升,未来需观察伊朗原油出口。影响全球油轮运输需求的可以分为全球原油消费需求、原油和成品油库存情况、原油价格未来走势和投机性原油需求等。①全球原油消费需求:2008-2017 年,中/印进口复合增长率达10%/6%,贡献主要增量需求。今年以来,美国方面也展现出希望通过增加对中能源出口减少贸易赤字的意愿。8月,中国原油进口3838万吨,同比上升13%,行业整体有望受益于中美石油天然气贸易的潜在增加。②库存情况:自OPEC 减产协议17年正式执行以来,受委内瑞拉、沙特等国持续超额减产影响,OECD原油库存快速回落,并在2018 年3月首次降至5 年均值以下。此外,“十一”期间,原油价格波动上行,布伦特原油价格最高触及86.7美元/桶;布伦特原油期货价格周五报84.11美元/桶,9月28日以来累计上涨1.4%,源于地缘政治因素催化油价不断升温。美国对伊朗的制裁将于11月生效,市场预测制裁会使原油出口下降150万桶/日,约产生40万桶/日的供给缺口。在高油价的背景下,油服有利可图,逐步增加投入,OPEC和美国原油若逐步增产,油运有望进入牛市,高油价最终转化为高运价,有望刺激新一轮的补库存周期提前开启。③投机性原油需求:当前原油期现价差仍为贴水,期限价格由贴水变为升水会促进活跃运力退出做浮仓,进行无风险套利。我们测算,在VLCC-TCE为2万美元/天的情况下,三个月原油期货价格较现货升水价格超过1.7美元/桶时(目前价差为1.16美元/桶),存在套利机会。

租金价格持续攀升,盈利与运价水平正相关,上行周期弹性巨大。①8月份以来,油运船舶租金价格已经持续攀升,超出2010-2017年的同期均值水平。上周,VLCC-TCE达到3.2万美金,年内首次突破盈亏平衡点,一周内暴涨137%。受供需面偏紧影响,油运运价亦有所抬升。VLCC中东-远东TD3航线持续超过4万美金,CT1的5日平均为WS 57.65,环比上涨5.8%。②假设运价提升1万美元/天,我们预计中远海能与招商轮船可增加盈利约9-12亿元和10-11亿元。③2018年油运行业整体PB为0.8倍,为近三十年最低水平;中远海能A股PB 0.6倍,招商轮船PB 1.2倍,下行空间有限,上行周期弹性巨大。

投资建议

短期而言,Q4是传统油运旺季,目前油运已经出现见底回暖的迹象,同时美国对伊朗的制裁或在11月4日生效,届时伊朗可能会有部分运力退出市场,旺季运价有望迎来高弹性。长期仍需持续关注伊核制裁下的市场拆船量情况以及原油价格变化可能导致的海上浮仓储油带来的边际变化。建议关注:中远海能、招商轮船。

风险提示

全球经济及贸易形势恶化;中美贸易战影响超预期;供给退出不及预期;若伊朗原油出口因此受到影响且产量未被其他国家填补,可能对原油运输需求产生负面影响。