流动性分析周报:货币传导尚未疏通,宽松程度有望弱化

本周货币市场利率略有回升,截止9月13日,隔夜和7日Shibor 利率分别收于2.530%和2.663%,较上周同期分别提高3.6bp 和3.0bp。

就外围环境而言,美国非农就业数据好于预期,且薪酬同比明显提高,这再度印证了美国就业市场的活跃,虽然8月份CPI 环比略低预期,但并不妨碍9月内美联储的加息行为。欧洲方面,二季度GDP 同比略低于市场预期,8月份德法两国的通胀水平符合预期,9月议息会议显示,欧央行外围需求疲软而小幅下调今明两年的GDP 增速水平,但对通胀前景则表示乐观,德拉吉认为通胀前景的不确定性有所下降,潜在通胀水平将于年底出现回升,并在中期内逐步走高,受此影响欧元对美元快速抬升。

就国内环境而言,中美贸易争端对出口的压制开始显现,未来贸易顺差将进一步收窄;食品和环保限产将推升通胀环比,但CPI 同比仍温和可控,PPI 同比则将在翘尾弱化的主导下而缓慢回落;8月份票据融资仍是信贷多增的支持所在,表外融资受限的局势尚未改观,社融存量同比再创新低,中长期贷款少增则表明货币政策传导机制依旧不畅。政策调控方面,9月12日召开的国常会 “决定再压减工业产品生产许可证三分之一以上并简化审批,为市场主体减负”,“稳增长”措施纷至沓来;9月13日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,助力打好防范化解重大风险攻坚战,面对国有企业的财政软约束,强化监管显然更有利于其杠杆水平的降低,该《意见》的发布一方面说明国内在“稳增长”的同时并未放弃对杠杆风险的处置,另一方面说明,国内的杠杆风险处置开始向深水区迈进。公开市场操作方面,本周三、四央行重启逆回购,共净投放货币1800亿元。

综上所述,一方面,外围流动性环境对国内货币供给力度的钳制有增无减,另一方面,货币传导机制不畅令继续加大货币投放并无意义,因此之前过于宽松的货币环境难以持续,Shibor 利率波动中枢仍将逐步回升。

险提示:全球贸易争端负面冲击超预期