港股10月策略:美债破位,但港股将迎来反弹

10月美债破位,美股中期风险增加美国十年期国债收益率突破3.2%,拉开了美股调整序幕。美联储偏鹰派的讲话也让市场对后续加息产生避险情绪。

美国消费数据创了一年新高(超我们预期),而时薪未创新高,这反映出在降息的大背景下,居民税后收入的提升有效地推升了消费。但我们认为时薪未同步推高的前提下,消费支出持续走高可能性较小。

一直以来,我们将鲍威尔的态度定性为:“赞誉美国经济的真正目的是顺利完成加息。”这源于我们对本轮加息的定性:“美国经济不是脱缰野马快得要套上缰绳,而更像一匹久病复愈的马,应该多加些担子”。两者的差别是什么?前者是2006-2007年的美国,经济强劲,通胀高企,而加息是反射动作,而企业盈利数据始终超预期;后者是当下的美国,通胀持续性不强(预期2019年将下降),盈利见顶(SP500增速高点在Q3),而加息是主观动作(脱离近年来低利率的风险区)。将两者混为一谈,容易忽视当下市场的风险。

预期A 股三季报利润小幅回落国信策略构建的高频跟踪模型显示,与中报业绩相比,三季度A 股上市公司整体业绩增速将小幅回落。通过对截至2018年9月的各项宏观和行业数据的综合判断,我们预计全部A 股上市公司整体净利润增速13.3%,其中在工业企业利润下降至24.3%的情况下,非金融上市公司利润增速预计小幅回落至21.8%。金融行业整体增速预计为5.4%,低于中报水平。

由于M2与社融都未见明显好转,加之国内尽管实施了宽流动性,但前期积累的紧信用惯性还将持续,我们认为A 股年内将维持震荡格局。

港股有反弹需要,流动性偏好显现2018年8月、9月,正收益的板块主要集中在能源(原油)、电讯(运营商)板块,体现出市场的风险偏好上升,资金以防御为主。10月至今,能源板块亦大幅回调,一级行业仅存电讯收益为正。

随着9月香港加息后汇率的升值,港币兑美元的汇率压力大幅减轻,且恒指经历了连续6个月的调整,估值安全边际进一步增强。

值得注意的是,我们列示了近50周港股流动性比较,以近一周交易额/50周平均交易额,视为一个流动性参考。可以看出小市值流动性在快速萎缩,而资金从小型股向大型、中大型转移十分明显。

投资建议

经过快速的、连续的指数调整,恒指年内大幅下跌风险已经不大,我们推荐流动性强、低估值、现金流较好的龙头公司(见国信股票覆盖表),及香港本地公用事业股。

风险提示

美国债收益率上升,导致的市场波动性加大的风险;中美贸易战局面扩大的风险。