宏观利率周报:美元是你们的货币,却是我们的问题?

【专题】美元是你们的货币,却是我们的问题?1971年以来,美元指数存在三轮明显的“贬-升”周期性变化,贬值和升值阶段交替出现。一旦美元进入加息升值周期,新兴市场国家货币贬值、债务违约、经济崩溃的“魔咒”一再重演。我们发现美元周期主要通过汇率、利率、大宗商品三条途径影响新兴市场甚至导致危机。近期土耳其危机爆发主要源于长期以来积累的结构性痼疾:经常项目长期逆差,外债高企;经济增长完全依赖“大水漫灌+投资驱动”模式;长年“宽货币+低利率”导致通胀失控,资产泡沫过度膨胀。新兴经济体出现危机应该归咎于长期外债高依赖度导致的外部不均衡问题。通过外债压力、经常项目平衡情况、外汇储备规模三个方面的梳理,我们发现08年以来新兴经济体的货币韧性已经明显增强,整体上出现大范围金融危机的可能性不大。但如果美元持续强势,除土耳其外,需要警惕阿根廷、马来西亚和南非国可能出现的金融或经济危机。

实体经济观察:1)下游:地产回落,汽车需求下降;2)中游:限产压制供给,基建加码预期拉升价格;3)上游:大宗跌多涨少;4)物价猪肉反弹持续。

流动性跟踪:1)资金面:维持宽松,美元兑人民币汇率高位震荡;2)货币市场利率:大幅回升;3)同业存单:净融资额转正,发行利率开始小幅回升。

利率债市场回顾:1)一级市场:地方债集中发行带动利率债供给增加;2)二级市场:收益率全部上扬。

一周要闻:1)央行重启逆回购净投放400亿,结束连续19日暂停操作;2)两大评级机构下调土耳其评级,标普预计经济将衰退并硬着陆;3)住建部约谈海口、三亚、烟台等5市:严打投机炒作,遏制房价上涨;4)银保监会发文为实体融资“保驾护航”,强调基建、消费和进出口等领域。

风险提示:经济下行超预期,市场波动超预期。