固定收益周刊:央行资产负债表显示9月初流动性供给稍有下降﹔MLF续作进一步印证超储率目标抬升,配置需求有望回归

流动性供给在数量上长期保持充裕,必然会出现的就是商业银行信贷收支表的增速将出现抬升,但通常来说银行在年内不会对全年的资产负债表增速做出太大的改变,因此我们认为在18年四季度,增速或较现在有小幅上行。考虑到四季度地方债发行量将有明显下降,同时各项贷款的弹性有限,我们认为四季度债券市场配置需求有望迎来初步释放,明年初预计有进一步提升。

我们认为超储率本身是央行货币政策数量操作的核心目标,这也是我们认为央行在货币政策透明度不断提升的同时,仍然坚持不公布比季度数据更精确数据的原因,目的在于保持适度的神秘性, 防止市场对于政策过度反应。而尽管央行已经多次提出货币政策从数量型向价格型的转向,但在预算软约束主体尚未出清、利率传导并不完全通畅的情况下,数量型政策仍然是关注的重点,因此我们认为除月末的时点数据以外,还需要进一步关注超储率数据体现出央行数量操作的隐含目标。从近几月央行操作看,已经足以看到央行超储率的目标已经出现了明显抬升,在8月末负债表显示超储率阶段性出现下降后,9月17日央行再次增加MLF投放,也进一步印证这一观点。

货币向实体经济的传导必然需要经历几个过程:首先货币政策宽松带来超储率的回升,之后对应着金融机构规模上的压力缓和,商业银行信贷收支表的增速需有所提升,此后才能打开实体经济融资的空间。从历史数据中看,从超储率的抬升,到商业银行资产负债表增速抬升,再到实体经济,当中每一过程都大概率存在一定的时滞。简单来说就是在社融增速回升前,大概率先见到信贷收支表的增速率先回升,在这当中债券市场的配置需求也有望扭转。

而流动性供给在数量上长期保持充裕,必然会出现的就是商业银行信贷收支表的增速将出现抬升,但通常来说银行在年内不会对全年的资产负债表增速做出太大的改变,因此我们认为在18年四季度,增速或较现在有小幅上行。考虑到四季度地方债发行量将有明显下降,同时各项贷款的弹性有限,我们认为四季度债券市场配置需求有望迎来初步释放,明年初预计有进一步提升。