利尔化学：国内草铵膦产能领先 看好未来高成长

公司未来拥有国内最大草铵膦产能,具有领先的技术和成本优势

公司目前具备草铵膦产能5,000吨,同时在广安基地规划10,000吨新增产能,已经通过环评并且工程建设稳步推进。项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。此外,我们看好公司的工艺路线技术优势,新产能投产后有望大幅降低生产成本。目前拜耳公司使用的赫斯特工艺(中间体甲基二氯化磷)生产成本4万元/吨,国内厂商使用较多的史塔克工艺(中间体甲基亚磷酸二乙酯)生产成本8-12万元/吨,且收率较低杂质浓度较高,中间体合成使用格氏试剂,容易发生危险,我们看好公司未来在国内厂商中保持成本竞争的优势。

看好草铵膦未来需求增长空间

草铵膦全球销售额由2003年的2.90亿美元增长至2016年的13.70亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,根据卓创资讯预计,2020年全球草铵膦销售额将达到23.3亿美元,年均复合增长率高达15%。2016年7月1日起,国内全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3万吨草铵膦替代空间;国内百草枯

主要出口目的地的泰国、越南、巴西都有计划全面禁用百草枯,未来草铵膦替代市场空间会更大。此外,孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,2017年加拿大油菜收获面积为924万公顷,比2016年的种植面积提升了约14%,仅这一项对草铵膦的需求就将增加14%,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,由于草甘膦耐药性的问题,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,国内登记的草甘膦与草铵膦复配比例是5:1,我们按照与草铵膦10:1的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,如果假设有一半的种子换成双抗或是三抗种子,对草铵膦需求的拉动大约在1万吨至1.2万吨左右。

盈利预测与评级

预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.10元,对应PE是24.8X、17.9X、14.7X,我们看好公司作为草铵膦国内行业龙头的技术优势,以及未来草铵膦广阔的需求增长空间,给予“强烈推荐”的评级。