景区门票专题分析:景区门票价格调整落地后相关企业业绩敏感性分析

主要事件

多地景区的门票价格出现下调,截止8月29日存在314个景区降价或拟降价,其中免费开放景区30个,降价幅度30%以上的29个。其中5A景区121家、4A级景区155家。上市公司中黄山旅游、峨眉山A、云南旅游、丽江旅游、中青旅所涉及景区门票及索道票价均有所下降。

主要结论

黄山旅游净额法下门票收入占比低于索道收入,门票下调和杭黄高铁开通带动下,游客人次增长将实现收入及业绩正向增长:黄山景区9月28日起执行旺季门票价格由230元/人降至190元/人,降幅17.4%。17年旺季人次占比达到84%,旺季收入占比达到90%。黄山景区执行旺季降价后对于18年的业绩影响较小,通过17年的数据来看测算门票降价敏感性,静态情况下旺季门票价格下降17.4%,公司收入约下降2.2%,利润下降8.8%;动态考虑下假设旺季门票降价17.4%能够带动游客人次提升10%,综合降价和人次上升后收入增长约为0.37%,利润增长约为1.6%。

峨眉山景区降价幅度与黄山相当,票价下降后客流增长对于峨眉山的业绩弹性更大:峨眉山景区旺季门票价格由185元/人下降到160元/人,降幅14%。2017年峨眉山旺季接待客流占比达到70%,收入占比约为80%。静态下来看旺季门票价格下降14%,收入及利润分别下降4.8%和13%,假设成本相对固定的情况下综合考虑票价及游客人次的影响下峨眉山A利润将出现正向增长的情形。假设旺季门票价格下降14%,游客人次上升10%的情况下,利润增长9.75%。

中青旅受降价影响较小,乌镇及古北水镇降价后的客流拉动效应更强:乌镇景区自9月20日东栅和东西栅景区联票价格在原有基础上降低10元,同时古北水镇10月30起降价10元。从时间上来看乌镇17年8月-18年9月的提价幅度为东栅100元到120元、西栅120元到150元,东西栅提价幅度分别为20%/25%;18年10月起的提价幅度为东栅100元到110元、西栅120元到150元,东西栅提价幅度分别为10%和25%,西栅收入占比超过70%,整体来看乌镇东栅及古北水镇小幅调价对于中青旅的业绩影响较小。

丽江旅游索道降价对业绩影响较大,需外延项目和多元化业务贡献增量:10月1日起玉龙雪山大索道票价由180元降低至120元,降幅33.33%,云杉坪索道票价由55元降至40元,降幅27.27%,牦牛坪索道票价由60元降至45元,降幅为25%。索道收入占比达到57.19%,利润占比80%,索道票价大幅度降价,对于公司业绩影响较大。静态角度收入约下降19.4%,利润约下降65.5%;动态角度当索道降价下降20%以上,同时景区门票下降23%,假设索道客流提升15%,收入及利润分别下降13.4%和45.1%。

云南旅游世博园票价调整影响较小,收购文旅科技增厚公司利润:10月1日起世博园门票价格从100元调整为70元,降价幅度为30%,17年景区板块占到公司收入的5%,世博园门票价格的调整对公司的业绩影响较小。公司筹划重组计划,以20.17亿元收购文旅科技100%股权(经营高科技游乐设备的研发和生产),交易PE约为14X。同时给出业绩承诺18-20E分别为1.69/1.8/1.98亿元,增速分别为17%/6.5%/10%。

风险提示

门票价格下降后景区的游客人次未出现明显的增长;景区运营方转型升级难以落地;极端天气及不安全事件发生;经济下行压力较大抑制旅游需求。