行业基本面选股系列报告之六:装备制造,规模为基,持筹握算

本篇报告是我们行业基本面选股系列的第六篇,从装备制造业的运营特征出发,运用量化基本面的方法验证装备制造业内选股的核心逻辑,构造行业内基本面选股策略。装备制造业是典型的重资产行业,规模效应显著,需重点关注资产周转率;中游加工产业回款情况受下游景气度影响,建议关注装备制造业公司现金流指标。

规模效应显著,关注产业升级:装备制造业受宏观经济影响,周期性较强,其涉及到细分领域众多,产品差异化较大。作为重资产行业,装备制造业具有明显的规模效应,扩大规模可以有效降低边际成本,提升资产周转率是维持长期盈利能力的关键。随着人口红利时代的结束,传统制造业盈利能力出现减弱,开始向先进制造业转变,推动制造业自动化、信息化升级,公司主要通过产线升级及产品革新提升经营效率及利润率。

盈利能力、运营效率表现显著,现金流、估值指标值得关注:我们在装备制造业内测试了成长、运营、盈利、偿债、资本结构、估值、盈余质量等基本面指标的选股效果:(1)盈利能力指标中,净资产收益率变动(ROED)指标选股能力显著,且能够综合考虑公司的成长及经营杠杆变化。(2)运营类指标中,总资产周转率(ATD)指标表现最为稳健,该指标可以反映出公司的资产运营效率。(3)偿债指标中,和经营现金流相关的现金流动负债比(CCR)指标表现较稳健。(4)估值类指标中,BP(BP_LR)表现较稳健,估值较低的公司更具投资价值。

盈利、资产周转率、现金流分步筛选优质公司,并在估值较低时买入。结合行业选股逻辑和基本面指标的实证效果,我们最终确定的选股策略:(1)从盈利能力角度,筛选ROE变动(ROED)指标前50%的公司;(2)从运营效率角度,在上述公司中选择总资产周转率变动(ATD)指标前的50%的公司; (3)从现金流角度,在上述公司中选择现金流动负债比(CCR)指标前的50%的公司;(4)最后,从估值角度,筛选BP(BP_LR)指标前50%的股票作为持仓。

制造业选股策略表现优异。选股策略在回测期内(2009年1月1日至2018年8月31日),年化收益达33.4%,以装备制造业等权指数为基准,年化超额收益达17.7%,信息比率达1.99,月度胜率70.7%,表现优异;2018年以来,该策略净值下跌15.6%,超额装备制造业等权指数12.0个百分点。

风险提示:本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型,随着行业格局的发展变化,行业选股逻辑可能发生改变,此时模型将失效;另外,基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益,短期面临市场风险。