流动性分析周报:美联储12月仍将加息,国内“让利于民”维稳经济

本周货币市场利率涨跌互现,截止9月27日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.460%和2.722%,较上周同期分别变动-5.9bp和6.3bp。

就外围环境而言,美国经济依旧傲视全球,Markit制造业PMI初值超预期反弹,美联储议息会议不仅如期宣布加息,而且上调了2018和2019年的经济增速水平,尽管议息会议声明中“货币政策的立场仍然宽松”这一表述的删除,令市场认为美联储的加息进程已近尾声,但是鲍威尔则强调渐进式加息路径不改。利率点阵图显示,12月份加息得到了更多委员的认同,而且2019年加息三次的预期得以维持;芝商所数据显示,12月份美联储再度加息的概率已经接近八成,相较9月中旬时71%的概率明显提升。欧元区方面,区内制造业PMI指数继续小幅回落,对意大利预算会议的担忧则令意大利股市大幅走低,加之英国脱欧前景依旧迷雾重重,所以欧央行在QE退出方面显然顾忌更多,必将迟滞退出步伐,然而退出趋势的确定性、退出节点的临近以及欧央行对经济和通胀前景抱有信心的表述,都令市场对QE退出有所升温,从而抑制了美联储加息对美元指数的推动力,预期差的影响力再度彰显。

就国内环境而言,8月份数据显示,规模以上工业企业利润累计同比小幅回落,而当月同比则较上月大幅回落7个百分点,我们坚持认为,面对上游利润率增速因基数抬升而延续回落,工业企业利润累计同比增速或将加速下行。稳增长方面,管理层在信用通道疏浚上持续努力的同时,还通过降税控费等措施提升市场主体信心,刺激需求增长,本周国常会确定“推动外商投资重大项目落地、降低部分商品进口关税和加快推进通关便利化”的措施,“宽信用”有望在供需两方面的政策呵护下逐步实现。货币调控方面,截止周四央行共净回笼货币1900亿元,因美联储加息后央行并未实施公开市场操作,令是否跟随的疑虑仍待观察。

综上所述,美联储确定加息的同时,对今明两年GDP增速的调增还提升了市场对12月再度加息的预期,美国国债收益率的上升令中美利差继续缩窄,外部环境对国内货币政策的制约有增无减。与此同时,国内“稳增长”措施的持续推进则将有利于“宽信用”调控目标的实现,从而对短期流动性供给形成抽离。因此,Shibor利率波动中枢仍将缓步反弹。

风险提示:全球贸易争端负面冲击超预期。