专题研究:基建投资的理想与现实

基建投资的理想与现实

今年以来,全口径基建投资增速持续回落,前8个月累计增速只有0.7%。从7月开始,宽信用的政策思路逐步明确,而基建是宽信用的载体。但从数据上看,政策并没有起到立竿见影的效果。低迷的基建投资数据,也让宽信用政策能否奏效的争论不断。 定量测算基建投资未来趋势,能够给人直观感受。目前用得比较多的测算方法是,分别估算基建投资资金来源、基建投资完成额与资金来源之间的缺口,再加总得到基建投资完成额,测算增速。

但这种方法,有两方面的缺陷,从而对估算结果有较大影响。一是近年基建投资资金来源和基建投资完成额之间的缺口在扩大,难以较为精确地估算。二是需要估算两年的基建投资资金来源数据,各分项估算或多或少都带有主观性。可能的结果是,估算值和实际值有不少出入。

这篇文章中,我们以定性分析为主。主要回答两个问题,一是为什么今年基建投资出现了断崖式下跌;二是以此为基础,看哪些影响因素发生了变化,进而大致判断基建投资的未来趋势。

今年地产投资维持了很强韧性,而制造业超预期回升,但基建投资经历了断崖式下跌。分化的背后,关键在于紧信用后,投资对于内源性现金流的依赖增强,而基建和房地产、制造业最大的不同在于,它自我创造现金流的能力很弱。除了紧信用外,对基建融资冲击比较大的还有地方债务监管。

展望未来,我们认为政策转向基建补短板后,全口径基建投资增速持续回落的局面可能得到缓解。但目前地方债务高压监管和基建融资难并没有出现实质性缓和,密集发行的新增专项债投向基建相关领域占比也不高,而PPP项目开工率仍处于低位,预计基建投资回暖的空间有限。

风险提示:外部因素制约国内货币政策空间,进一步影响基建融资。