2018年四季度环保行业投资策略:静待资金面回暖,关注环保运营类资产

板块估值已在5年最低位,下调空间有限 板块经历年初以来的深度回调后,截至9 月25日,环保板块(TTM 整体法,剔除负值)市盈率为18.96倍,相对沪深300 的估值溢价率为65.99%,市净率为1.78(整体法,剔除负值),相对沪深300的估值溢价率为23.30%,均处在历史最低位,继续下调空间有限。细分板块方面,固废、水处理PE较低,相对沪深300溢价率仅为61.47%、68.65%,细分子行业中优质企业后续有望通过业绩进行估值修复。

板块现金流继续承压,细分子行业业绩分化

环保板块2018年上半年实现营收同比增长21.71%,增速放缓,行业经营性现金流净额为-22.10亿元,上年同期为-9.9亿元,投资性现金流净额为-368.07亿元,上年同期为-158.83亿元,融资额略降3.88%。行业现金流持续流出,投资性现金流支出加大,板块现金流继续承压。环保作为资金密集型行业,受信贷政策影响较大,从归母净利率看细分子行业存在业绩分化。工程类或PPP模式为主的企业在信贷收紧下融资成本高、项目推进进度减慢,而运营类资产企业基本实现稳健增长。

关注高景气度子行业中的运营类资产

当前市场对环保板块的风险偏好较低,但环保产业一直在政策推动的风口,环保市场需求度高。目前节点,在PPP规范性政策搭建好之后,财政部近期下发的《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》,在规范PPP运作基础上,PPP政策回归积极,强化了PPP项目的运营性质。从我们统计的上市公司PPP订单的回报机制来看,PPP项目中侧重运营的,如污水处理、垃圾焚烧类业务多采取使用者付费+可行性缺口补助,同时叠加《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,在更市场化的价格机制下运营类企业盈利能力有望进一步增强,看好当前环保板块运营类资产的投资价值。

投资建议:评级未来十二个月内,行业评级“增持”

风险提示

环保政策推进不及预期的风险;宏观信贷政策变化的风险;行业竞争加剧的风险等。