固收深度报告:城投非标知多少?-华南篇

华南城投平台非标与融资租赁的特点。整体上,华南地区城投企业对非标及融资租赁的依赖程度较低,其中广西两类融资渠道使用较多。两类融资占比较高的为中小型、较低层级的城投企业,主营包括城镇基础设施建设、土地开发、电力供应、保障房建设等。

1) 华南各省中,广西非标与融租占比均最高。广西壮族自治区两类融资在长期债务中的占比在华南地区最高,当地城投企业有18%的长期融资来源于非标或融资租赁,以非标融资为主;广东省两类融资的综合占比次之,结构上两者的差异不大;海南省样本较少,城投企业非标和融租融资的占比均较低;

2) 行政层级较低的平台更依赖非标及融租。由于华南地区区县级城投的样本较少,我们主要比较省及省会级与地级市级别,可以看到地级市平台对非标、融租融资较省及省会级的依赖程度更高;

3) 较依赖非标或融租的城投企业,多为中小型规模。较多使用非标融资的华南地区城投主体,基本为中小规模平台,主营以基建、土地开发、城市道路及高速公路运营为主;较多依赖融租的主体,规模同样偏小,主营则多从事基建、土地开发、公路交通建设投资等业务,使用的租赁物主要是路网、管网及配套设施等公益性资产。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了华南地区非标融资占长期融资的比重达到15%以上的主体,其中龙建投资、禅城城建、钦州开投该比例达到了40%以上。这些企业规模基本属于中小型,相关主体中,禅城城建、河源城投、中山交通、临海公司等最近一年收入出现一定幅度的下滑,广西建工集团盈利空间较窄,这些主体总体资质一般,需要关注其再融资渠道收窄带来的问题。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,部分城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆背景下,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。