小米集团-W:1H18业绩符合预期,增长势头仍将强劲

1H18业绩符合预期。2018年上半年,小米保持了快速的增长势头。营收同比增长75.4%至796.5亿元,达到我们全年预测的45.3%;No GAAP利润同比增长62.3%至38.2亿元,达到我们全年预测的45.5%,整体业绩符合预期。

中高端手机和智能电视是上半年最大亮点。凭借多款中高端手机的推出,小米手机1H同比增长71.1%,二季度ASP大幅提升至952.3元,显示出产品组合改善的成效。但由于零组件成本和汇率的影响,手机毛利率出现一定下滑。智能电视在强有力的促销攻势下于二季度首次获得国内市场份额第一,并推动IOT业务板块同步增长95.6%。国内的广告变现速度加快,助力互联网服务业务相应成长61.6%。综合来看,上半年公司经营稳健,渠道风险可控,现金周转良好,成长和盈利的质量保持了应有的水准。

补齐技术、品控短板,发力线下渠道与海外市场。针对日趋激烈的市场竞争和产品线快速扩张后的质量压力,小米积极调整了策略,在自有技术和品控上加大投入以提升品牌形象。在发展战略上,公司将通过大量建设小米授权店和直供点加速下沉线下渠道以巩固在国内的市场地位。海外市场依然是未来最大的增长动力,继印度之后,小米在印尼手机市场已稳居第二。未来在东南亚和欧洲市场的拓展值得期待。

估值与投资建议

我们维持2018-20调整后的EPS分别为人民币0.37/0.45/0.61元,CAGR为36.7%,并引入2021年预测EPS0.77元。基于对公司中长期发展更为乐观的预期,我们结合PEG、SOTP和DCF三种估值方法的均值,上修12个月目标价至港币18.75元,相当于34.7倍2019年PE。上调投资评级至“增持”。

风险提示

1)知识产权、数据安全等监管政策影响海外市场拓展;2)长期投资公允价值波动影响业绩;3)产品质量控制不力影响品牌美誉度和用户忠诚度。