捷佳伟创动态研究:国内光伏电池片设备龙头,业绩有望持续增长

2017年光伏电池片设备市场空间约50亿元,“531新政”对行业龙头影响有限。光伏电池片设备主要用于将硅片加工为太阳能电池的工艺环节,包括制绒设备、扩散炉、刻蚀机、清洗设备、PECVD、丝印机、烧结机、分选机等。根据CPIA统计,2017年光伏电池片新上设备产能为19.5GW,按1GW电池生产线对应投资额为2.5亿元计算,2017年市场规模为48.75亿元。从动态角度来看,随着“531新政”的颁布,预计2018年全国新增光伏装机容量将从55GW下调至30GW;但对设备龙头企业而言,减少补贴将使下游企业更加注重提质增效,从而加速淘汰落后产能,优质设备厂商有望充分受益市场集中度提升。根据9月6日的投资者调研纪要,公司目前订单执行情况正常,大部分客户均按照原计划推进,预计新政对公司业绩影响有限。

国内光伏电池片设备龙头,技术革新带来新的业绩增长点。公司是国内光伏电池片设备龙头,主要产品为制绒设备、PECVD设备和自动化设备等,2017年实现收入12.43亿元,对应市占率约25%,竞争对手包括北方华创、上海思恩、中电48所等。随着光伏标杆电价持续下调以及政策补贴减少,下游客户对太阳能电池平均转换效率要求不断提升;公司已陆续推出了针对湿法黑硅(MCCE)、背面钝化(PERC)、N型单晶等高效电池工艺设备,2017年MCCE和PERC电池生产线订单金额分别为5.17和20.50亿元,占当期订单金额的21.28%和87.90%。我们认为,公司在高效电池工艺设备的布局一方面能够扩宽下游市场纵深,培养出新的业绩增长点;另一方面有望提升公司市场竞争地位,在行业马太效应深化的背景下实现持续发展。

中报业绩平稳增长,研发和海外布局不断深化。2018年上半年公司实现营收7.81亿元,同比增长19.20%,实现归母净利润1.84亿元,同比增长22.56%;分产品来看,PECVD/扩散炉/自动化设备/制绒设备收入增长分别为-3%/160%/52%/-13%。公司坚持技术为核,上半年研发投入3700万元,同比增长67%;目前公司已针对多个代表未来2-3年高效电池技术的设备进行研发储备,其中链式HIT硅片清洗设备和超高产能HIT单晶制绒清洗设备已完成了样机制作,应用于TOPCon技术的管式LPCVD已进入了样机设计阶段,超高产能槽式黑硅制绒设备进入了样机调试阶段。在海外业务方面,公司2017年实现收入4.09亿元,占整体营收比重为33%。2018年上半年公司积极开拓新的海外市场,获得印度ADANI、埃及A.R.E集团公司等国际光伏企业客户的订单。未来随着印度等新兴市场开始崛起,公司海外业务有望持续放量。

首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为3.05亿元、3.72亿元、4.68亿元,对应EPS分别为0.95元/股、1.16元/股、1.46元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为28、23、18倍。我们认为公司作为国内光伏电池片设备龙头,未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代以及海外市场崛起,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业持续降低补贴的风险。