三生制药:核心品种快速放量,中国生物药龙头稳步发展

事件:公司2018上半年实现营业收入21.74亿元,同比增长27.4%;EBITDA 7.92亿,同比增长21.3%;归母净利润5.14亿元,同比增长30.9%;正常化归母净利润5.61亿,同比增长37.8%。

中国生物制药行业的龙头,核心品种处快速放量期。公司核心品种医院销售数据亮眼:特比澳营收8.41亿元,同比增长70.7%,根据IMS数据,医院销售增长101.0%;益赛普营收4.42亿元,同比增长0.6%,根据IMS数据,医院销售增长36.9%;益比澳+赛博尔营收4.27亿元,同比增长4.3%;优泌林贡献了5.5%整体收入增长。

积极开发在研品种,已形成丰富的在研产品存量。公司拥有7个已批准的生物药,公司有32个在研产品,包括17个为国家1类新药,涵盖抗肿瘤、自身免疫疾病、肾病、糖尿病及皮肤病等领域。百达扬作为中国首个一周一次治疗2型糖尿病的降糖药,于2018年5月上市。公司核心在研品种赛普汀(302H)已完成对所有临床中心及相关临床数据的彻底检查及审计,完成临床研究报告并已于近期向国家药品监督管理局重新提交新药上市许可申请。我们预计未来公司每年可以取得一种一类新药或新适应症的上市批文。

销售网络强大,收入有望维持高速增长。截至2018年6月30日,公司拥有2727名销售和营销人员,345家分销商和1561家第三方推广商,覆盖约2000多家三级医院以及约11000多家二级或二级以下的医院和医疗机构,遍布中国所有省、自治区和直辖市。依托强大的销售网络,公司核心产品常年保持市场领先地位。

盈利预测与评级:公司为中国生物制药行业中的领导者,拥有完善的生产平台以及国际化的业务能力。我们认为公司在港股中拥有强大研发实力和创新在研产品,并且拥有优异的销售网络,有利于实现创新药物的高效推广。我们预计公司18/19/20年EPS分别为人民币0.47/0.59/0.70元,对应的市盈率为28/22/19倍。给予公司2018年31倍PE估值,对应2018年PEG=1,对应目标价16.89港元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:核心药品销售不达预期,国内外同业竞争加剧,研发进度不及预期,同类药品上市导致竞争加剧。