环保行业2018年中报总结:行业现金流继续承压,关注运营类资产

整体业绩增速放缓,资产负债率升高,板块现金流继续承压

环保板块2018年上半年实现营收同比增长21.71%,业绩仍保持较快增长,但较去年31.41%的增速已明显放缓,归母净利润同比增长4.16%,远低于业绩增长。环保板块净利率下降2.23pct,毛利率基本与上年持平,略升0.42pct,费用率上升2.19pct,考虑上半年融资难,融资成本高拖累利润。行业资产负债率为56.25%,较2017H1提升3.29pct。行业经营性现金流净额为-22.10亿元,上年同期为-9.9亿元,投资性现金流净额为-368.07亿元,上年同期为-158.83亿元,融资额略降3.88%。行业现金流持续流出,投资性现金流支出加大,板块现金流继续承压。

业绩受政策影响明显,优选高景气度子行业

2018H1高增长企业及增长推动因素主要是主营业务及拓展EPC所致,与上年同期主要受益PPP不一致,也反映出环保行业受政策因素影响大。今年以来推出的重要环保政策一是关于农村环境建设,有利于环保产业向乡镇市场下沉,二是关于价格机制,有望增强企业,尤其是运营类企业的盈利能力,三是土壤法的落地,将加速土壤修复市场空间释放。从统计的今年以来环保上市企业的订单情况来看,水处理及生态工程仍为主要订单业务类型,虽然土壤修复目前新增订单金额较小,但从归母净利润增速来看,固废处理、土壤修复均得到稳健增长。环保行业受政策影响明显,优选高景气度行业。

细分子行业业绩分化,关注运营类资产

环保作为资金密集型行业,受信贷政策影响较大,从归母净利率看细分子行业存在业绩分化。工程类或PPP模式为主的企业在信贷收紧下融资成本高、项目推进进度减慢,而运营类资产企业基本实现稳健增长。长期看好环保运营类资产,未来关注企业融资情况。

投资建议

从中报业绩来看,环保板块的整体业绩增速放缓,细分板块的营业收入增速与归母净利润增速不匹配,主要考虑在上半年融资成本高企的环境下,费用增多拖累利润。环保行业需求端市场受政策影响密切,优选高景气度细分子行业,且行业整体资产负债率升高,板块现金流承压,从公司层面来看,业绩稳健的龙头公司市场效应逐步强化。继续看好高景气度子行业,如固废、水处理、土壤修复子行业中具有稳建现金流的运营类企业,并持续关注企业融资状况。

风险提示

环保政策推进不及预期的风险;宏观信贷政策变化的风险;行业竞争加剧的风险等。