德赛西威:国内座舱电子龙头,抢滩自动驾驶

国内座舱电子龙头,立足车载娱乐信息系统主业

公司以带屏中控为主业,拳头产品为车载娱乐系统和车载信息系统,两者合计营收占比超80%。前身曾为飞利浦、曼内斯曼、西门子汽车领域旗下合资公司,传承了德系技术优势与海外客户资源;

依托毛利较高且不受后装市场萎缩影响的前装市场,公司2013-2017年收入CAGR达到36%,增速为行业第一;

公司在车载娱乐信息系统前装市场市占率居首位,凭借性价比及快速迭代能力抢占市场,客户涵盖自主厂商TOP10中的5家,以及合资车厂TOP3,与新能源车企蔚来、车和家、国能汽车的合作项目稳步推进,有力支撑业绩。

大力投入研发,布局自动驾驶领域,系统级产品量产抢占先机

公司2014年到2017年研发费用复合增长率达28%,主要投入在自动驾驶领域,包括自动紧急刹车、自动巡航、自动泊车等;

公司在自动驾驶领域布局较早,技术上具备较强竞争力,是唯一全部参与百度三款专用计算平台BCU产品研发的厂商,负责百度BCU中硬件相关产品的整合与生产;并落实与小鹏汽车合作研发、制造和量产L3级别自动驾驶系统;

高清摄像头及高清环视系统已量产,获多个国际和自主品牌订单;全自动泊车系统预期在年内量产并交付客户,毫米波雷达产线已搭建完成达可量产状态;募投项目新增400余万套自动驾驶产品产能,在自动驾驶领域公司有望首次打破国外厂商的垄断地位。

投资建议

由于车企在乘用车低迷期中收缩车型投放,以及智能驾驶业务高投入影响,我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.06亿、5.65亿、6.56亿,对应EPS分别为0.92元、1.03元、1.19元,给予目标价24.87元,对应2018年PE为27x,下调至增持评级。

风险提示

配套车企增速放缓、客户拓展不及预期、自动驾驶及车联网行业发展不及预期、产品成本下降不达预期、限售股解禁对股价的压力。