水泥行业周报:环保宽松对供给影响有限,开工加速支撑价格

行业点评

限价担忧+环保放松,水泥股大幅回调。本周建筑材料板块-5.02%,上证综指-0.76%,创业板指数-4.12%,沪深300指数-1.08%。分子板块来看,水泥制造(-6.39%)跌幅最大。水泥股本周大幅回调主要系:1)上周建材联合会收到发改委的通知将到协会对砂石、水泥、混凝土等建材价格形势进行调研,叠加此前陕西、广东等多省市发布加强建筑材料价格风险管控的通知,市场担心将对于全国水泥限价。2)场传闻2+26区域环保排放要求降低、限产比例取消,叠加河北省大气办印发《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》指出严禁错峰生产“一刀切”。

水泥并未出现暴涨且建安费用占比仍低,限价可能性极低。1)本次发改委调研已结束,主要是针对砂石骨料价格的大幅上涨的问题。2)回顾历史,水泥从未出现过全国的限价,局部地区短期内出现过限价,但是前提是水泥暴涨或需求过旺,4月以来水泥价格维持在420元附近并无大幅波动。(2016年10月末河南水泥价格暴涨50%,河南省政府下文推迟错峰;2017年12月贵州扶贫项目开工率高企导致价格暴涨30%,贵州政府限价。)3)考虑平均住宅用水泥0.1-0.2吨/平米,水泥约占建安费用的3%,占比仍低。

我们认为即使“2+26”区域环保宽松对错峰生产影响有限,其中华北地区影响最大(同时停工减少有助于需求回暖)。1)2016年10月工信部、环保部发布《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》,要求北方15省在2016年-2020年做好错峰生产,错峰生产的政策到2020年前皆适用。2)水泥行业的错峰是行业自发地在淡季主动错峰以期提高盈利能力,政策属性较弱。3)分区域来看,三北地区中东北、西北入冬较早不适合施工,需求较弱的情况下,企业淡季错峰自发属性更强。华北区域恐受环保政策影响更大,同时,我们需要意识到环保政策不仅影响供给端,同样影响需求端,按统计局公布各地产量累计同比增速测算,2018年Q1华北地区水泥产量大幅下滑(同比-45%),主要系环保趋严导致建筑企业大量停工所致。

地产施工面积增速回升对水泥需求形成支撑,开工加速+低库容比下价格仍有上行空间。1)2018年1-8月水泥产量达13.8亿吨,同增0.5%,较去年同期提升1pct,年内首次转正。1-8月固定资产投资达41.5万亿元,同增5.3%,较去年同期下滑2.5pct,其中基建投资同增0.7%。新开工/施工面积同增15.9%/3.6%,地产增速回升对水泥需求形成支撑,2)展望下半年,①政府端:专项债加速发行+稳增长诉求,基建有望加速开工;②企业端:社融恢复,环比增加4800亿元,企业融资环境边际改善,叠加2016年/2017年建筑企业订单高增长(2016/2017年订单同增15%/20%),下半年有望加速开工。③目前全国库容比处于历史较低位置(55%),下半年水泥价格仍将维持高位,华东地区库容比仅47%,仍有上行空间。

继续推荐确定性最强、受环保政策影响最小的海螺水泥(DDM模型给予目标估值2584亿元,现价对应2018年股息率达6.4%)。

风险提示:

宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。