化工行业2018年半年报综述:高景气延续,扣除涤纶板块后投资仍为负增长

高景气延续,扣除涤纶板块后投资仍为负增长

环保趋严及供给侧改革推进,化工子行业大部分延续高景气。从投资角度,扣除涤纶板块(民营大炼化项目)影响,行业总体在建工程仍为负增长。我们维持行业强于大市总体评级。

主要观点

行业维持高景气,净利率创新高: 2018 年上半年化工板块营收入合计达21,995.73 亿元,同比增长15.35%;归母净利润1,082.16 亿元,同比增长52.10%;板块毛利率、净利率分别为19.29%和5.69%;ROE 为5.50%,净利率创近年新高。主要源于供给侧改革持续推进以及下游需求向好,部分产品量价齐涨带来业绩提升。

在建工程增速回升,但扣掉民营大炼化项目后仍为负增长:2018 年上半年化工行业在建工程为3,019.07 亿元,同比上升15.56%。剔除涤纶板块的在建工程数据后,2018 年上半年化工行业在建工程为2,425.36 亿元,同比下滑3.83%,跌幅收窄,但同比仍为负增长。

四个维度筛选子行业:氮肥、农药、涤纶的营业收入和归母净利润同比增长较大,其成长能力较好;以毛利率和ROE 的增长作为盈利能力的判断,磷肥、农药、纺织化学用品、氮肥、氟化工、轮胎、纯碱等的盈利能力继续提升;以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断,钾肥、氯碱、纯碱、氨纶等行业向好;从投资支出方面看,涤纶、民爆用品、聚氨酯、钛白粉、农药等行业在建工程增速较快。

投资建议

维持行业强于大市评级。我们判断行业集中度在进一步提升。龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。结合子行业基本面与估值,建议中长期重点关注三个维度:n PTA-涤纶产业链:下游纺织服装补库、禁止进口洋垃圾废弃塑料增加需求,我们判断该产业链将延续高景气,未来行业集中度有望进一步提升。另一方面,几家企业大炼化项目预计将于2018 年底陆续投产贡献业绩,届时产业链各环节利润水平将重新分配,而从项目本身盈利来看,民营炼化项目盈利能力胜过已有产能。重点关注:恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020 年建成投产,建议关注。

供需格局持续向好的子行业。农药行业在环保影响下供给持续收缩,龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量,重点推荐利尔化学、扬农化工;染料行业产能受环保影响重大,实际成交价不断走高,业绩环比仍在提升,重点推荐浙江龙盛;醋酸供需向好,开工率与价格均创近年新高,重点推荐华鲁恒升;橡胶助剂行业受环保影响低端产能逐步退出,推荐阳谷华泰;全球MDI 维持高景气,关注万华化学;粘胶价格有望随棉花走高,推荐三友化工。

成长股方面,电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,重点推荐飞凯材料等;涤纶工业丝与帘子布产销持续放大,推荐海利得;植物生长调节剂行业准入壁垒高,推荐国光股份。

风险提示:环保风险;安全生产风险;宏观经济下行风险。