鲁西化工2018年半年报点评:EPS1.128元,综合性化工龙头崛起

事件:公司公告2018半年报:报告期内实现营收106.07亿元,同增45.55%;实现归母净利17.20亿元,同增212.07%;扣非后17.08亿元,同增218.77%;经营性净现金流25.54亿元,同增41.13%,每股收益1.128元,ROE19.25%,同比上升12.93pct。公司单Q2实现营收57.14亿元,环比增长16.77%,实现归母净利9.03亿元,环比增长10.46%,实现经营性净现金流20.59亿元,环比增长315.60%。

点评:公司2018Q2各线产品价格涨跌互现,其中己内酰胺和甲酸价格保持稳定,多元醇、烧碱、DMC和尿素价格略涨,PC、DMF等价格价差略降。报告期内公司总体毛利率29.01%,同增9.88pct,成本控制出色,期间费用同降1.84pct至7.14%。公司Q2业绩环比稳中有涨,且连续三季度净利超过8亿元,表明了公司对园区一体化模式和各装置间的协同性已具备超强的驾驭能力。公司“煤化工、氯碱、氟硅化工、新材料”的多业务布局合理,各线产品均处国内成本曲线左侧,在化工园区日益成为稀缺资源的背景下,环保优势和成本优势将继续助力公司成为国内综合性化工龙头。

在建项目持续推进,新材料仍是未来着力点:公司2018年上半年中化工新材料产品在总营业收入中占比67.83%,在总毛利润中占比78.11%。除行业景气外,成功转型高毛利的新材料产品是公司实现高ROE的关键。报告期内合成氨、气化炉和配套公用工程相继投产,甲醇和多元醇原料路线改造项目推进中,产业链布局仍不断优化完善中;二期PC和20万吨甲酸分别完成项目进度的85%和65%,百万吨级有机硅和聚碳项目入选山东省新旧动能转换项目库,后期高附加值的新材料业务仍是重点发展方向。

维持“买入”评级:维持公司2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元,折合EPS分别为2.20、2.46和2.74元,维持22.0元的目标价和“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。