新和成半年报点评:维生素业务波动剧烈,蛋氨酸奠定高成长

维生素业务波动影响二季度业绩,下半年有望逐步恢复

报告期内公司实现营业收入46.51亿元,同比增长78.34%,实现净归母净利润20.59亿元,同比增长251.32%;毛利率为64.54%,同比上升21.58个百分点。

营收和利润主要系第一季度维生素产品销售价格上涨。公司二季度实现营业收入16.06亿元,同比增长16.35%,环比下降47.27%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长59.47%,环比下降62.19%;毛利率47.68%,同比上升1.10个百分点,环比下降25.76个百分点。二季度营收和利润环比下滑主要系公司维生素A产品由于价格波动较大,前期高价订单执行率低,销量下滑所致,目前维生素A价格趋于稳定,销量逐步恢复正常。营养品类实现收入30.71亿元,同比增长86.98%,香精香料类实现10.96亿元,同比增长56.73%,公司2018年上半年销售费用1.23亿元,同比增长44.42%,主要系报告期内装卸运输费增加;管理费用3.79亿元,同比增长40.58%,主要系报告期内研发费用投入及职工薪酬增加共同影响所致;财务费用5289.41万元,同比下降24.28%。

蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力

蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。

香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点

公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年实现营业收入102.34亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为64.15%、22.83%、14.01%。归属母公司净利润36.42亿、36.80亿、42.49亿元,增速分别为113.7%、1.04%、15.46%。预计2018-2020年公司EPS为1.69、1.71、1.98元/股,对应PE为9.81、9.71、8.39。