康弘药业:中报业绩低于预期,主要看点朗沐增长超预期

康弘药业发布半年报业绩低于预期,朗沐增长较快

我们重点关注的康弘药业发布中报,实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.83亿元、3.10亿元和2.67亿元,分别1.03%、33.13%和15.59%非经常性损益主要为政府补贴5300万元。单季度来看的话Q2单季度实现收入和利润分别为6.83亿元,1.04亿元,分别同比增长-6.04%和28.02%,其中,母公司Q2单季度收入和利润分别大幅下滑30.2%和22.8%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为53.69%、16.23%和-1.60%,分别同比变化-2.08、1.54和-0.65个pp,考虑到中报波动性较大,整体费用率变化不大。

分产品来看,生物制药朗沐即康柏西普注射液实现销售收入4.41亿元,同比大幅增长46.25%,实现利润8924万元,同比增长67.74%,如考虑到研发费用投入,增速可能会更高,2017年7月,康柏西普被纳入医保谈判目录,价格下降18%,如果我们认为价格执行已经完毕,则测算出量增达到了78%。毛利率提升5.8个pp,达到了94.24%,主要是受生产工艺更新带动。公司实现中成药收入3.91亿元,同比下降27.04%,毛利率同比下降0.41个百分点至86.19%;化学药收入5.5亿元,同比增长3.69%,毛利率同比提升0.51个百分点至95.34%;二季度化药、中成药业务下降较多,低于市场预期。 我们持续公司的康柏西普注射液,目前VEGFR靶点全球实现规模销售的仅有阿柏西普、雷珠和康柏西普,康柏西普为Me-too药,受益国内政策红利,市场增长很快,除上市时的wAMD以外,17年获批病理性近视继发脉络膜新生血管(pmCNV)适应症,而糖尿病黄斑水肿(DME)也已纳入优先审评,未来还将有若干项适应证获批。公司目前已经开展美国地区III期临床。

研发进展顺利,在研品众看点较多

上半年公司投入研发费用1.26亿元,大幅增长79.51%,主要是公司康柏西普注射液与18年5月开展美国III期临床,费用较高。研发创新方面,公司以临床需求为导向,以技术创新为主线,在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富具有康弘特色的系列专利品种结构,进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。公司自主研发的具有自主知识产权的I类生物创新药物,用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液已获CFDA下发的《药物临床批件》,治疗各种伴病理性血管生长的实体肿瘤,如肠癌、肺癌且拥有国际发明专利的1类生物新药“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液(静脉给药)”于5月获得临床批件;其余药品、多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片、氢溴酸沃塞汀片、埃索美拉唑肠溶胶囊等均已获批临床。另外处于临床前研究的产品还包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等。

市场假设与盈利预测

我们判断公司18-20年收入增速为5.7%、14.5%和14.4%,EPS分别为1.11、1.28和1.52元,同比增长16%、15%和19%,目前公司股价对应估值分别为44/39/32倍,考虑到公司属于创新药龙头企业,所在靶点竞争格局良好,梯队品种优秀,给予公司对应18年50倍估值,目标价55元,相对20年估值为36倍,较目前股价有13.4%的提升空间。

风险提示

高速增长之后的业绩下滑; 产品竞争格局恶化; 新品获批不及预期;