白酒行业2018年半年报综述:中报业绩整体符合预期,高景气可延续

白酒高景气,中报再提速,继续领跑食品饮料。结构继续升级,复苏传导至中低档酒。广告投放力度加大,渠道下沉和全国扩张提速。2Q18白酒基金仓位重新上升。投资建议:悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司建仓机会。重点推荐:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。

主要观点及投资建议

白酒高景气,中报再提速,继续领跑食品饮料。2018年上半年白酒上市公司营收、净利分别增29%、40%,营收增速超行业13pct,远高于食品饮料上市公司16%、31%的水平,在主要子行业中营收增速最快,其它酒类表现平淡,葡萄酒、啤酒、黄酒营收增速均低于5%。

结构继续升级,复苏传导至中低档酒。多数企业2018年上半年中高价产品增速明显高于中低价,披露产品结构的12家公司中,9家公司中高价产品增速超20%,2018年上半年行业毛利率同比大升4.7pct。2018年上半年800元以上高端酒、300-800元价位酒均延续了高景气度,同时复苏向100-300元中档酒、100元以下低档酒传导。

广告投放力度加大,渠道下沉和全国扩张提速。随着品牌白酒规模的扩大,同时多家上市公司收回经销商费用,自行投放以提高资金使用效率, 因此18年上半年销售费用率同比小幅降0.2pct。2018年上半年来看,上市公司普遍加大了广告宣传费投入,希望从渠道推动转向品牌拉动。2018年上半年经销商数量普遍实现增长,渠道继续扩张,进一步下沉。全国扩张明显提速,大本营外市场增速高于大本营。

2Q18白酒基金仓位重新上升。根据我们估算,2Q18食品饮料板块基金全仓仓位10.7%,环比增2.3pct,白酒全仓仓位板块7.5%,环比增1.8pct。2Q18白酒公司基金重仓家数与市值双升,部分公司增长翻倍。五粮液重仓家数环比增106家,今世缘、顺鑫农业、口子窖、古井贡酒市值环比增335%、187%、187%、167%。

投资建议:悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司建仓机会。重点推荐,舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。

风险提示:茅台放量导致价格出现明显回落,白酒库存超预期可能影响渠道信心,经济下行对白酒需求产生负面影响。