支撑评级的要点
营收、净利润两位数下滑,经纪、资管占比被动拉升:1)上市公司上半年营收和归母净利润同比分别下滑24.28%、33.55%,业绩表现低于行业平均。2)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为30%、26%、24%、7%、3%。资管业务与经纪业务占比分别提升6.44个百分点与5.88个百分点,比重被动拉升。
经纪业务持续稳健,资管结构有所改善:上半年经纪业务收入同比微降2.15%,股基成交量市场份额4.26%,佣金率为0.0374%,与去年同期相比保持稳定。资管规模下滑至4430亿元,专项资管计划占比提升至4.67%,整体费率有所提升,资管业务收入同比增长2.78%,
受市场下行拖累,投行、自营与信用业务下滑明显:上半年投行业务收入同比下滑57.33%,主要由于股债承销市占率由3.1%下降至1.79%,IPO金额市场份额更是由7.69%下滑至2.27%。自营业务收入同比减少46.41%,上半年A股市场持续走低,而公司自营资产中股票占比反而小幅上升1%,未能规避市场波动对公司业绩的影响。信用业务收入同比下滑46.41%,由于该业务占比较小,影响有限。
评级面临的主要风险
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;
估值
首次覆盖,给与公司“增持”评级,给予目标估值1.25倍18PB,对应目标价14.41元。
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