合兴包装:内生外延皆亮眼,全年维持高增无忧

剔除并表因素影响公司1H收入依旧高速增长。今年6月,公司完成对合众创亚包装服务柔佛、吉隆坡、泰国和亚洲四大公司的收购,并纳入并表范围。其中,合众创亚包装服务(亚洲)公司约实现2亿元左右的收入并表,若剔除该部分并表因素影响,1H营收仍实现81.68%左右的高速增长。公司计提商誉减值3,277.23万元,使得公司扣非后净利润增速为34.01%,若不考虑该部分商誉减值影响,扣非后净利润增速超过60%。

IPS/PSCP项目运营日益成熟,成为公司收入增速核心贡献力。在公司持续推进下,IPS项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,投入包装生产线10余条,PSCP平台目前也已拥有客户1,200多家,两大项目运营日益成熟。上半年,公司PSCP平台实现销售收入近12亿元,与去年同期相比增长近6倍。伴随PSCP平台业务量的不断扩大,后续将能够和IPS项目互相协作,全面增强公司的包装服务和供应能力。

外延+内生,今年全年业绩将维持高增。外延:上半年,公司启动公开发行总额不超过6亿元的可转券,募集资金拟全部用于收购合众创亚包装服务(亚洲)有限公司100%股份,以及其下属国内14家子公司,6月已通过自有资金完成收购。合众创亚(亚洲)上半年营收11.7亿元,净利润3,200多万元,今年内公司对其并表财务期为7个月,预计新增营收14亿元左右和净利润接近5,000万元,全年业绩将维持高速增长。内生:受成品纸涨价、环保督察等因素影响,中小包装企业生产受限,供货能力下降,被迫退出大客户供应商名单,为公司在存量客户中带来增来业务。另一方面,今年中美贸易战,外废配额收紧以及强化督查启动,还将在Q3持续推动包装纸价走强。因此,中小包装厂出清趋势还将维持,公司内生增长不缺乏动力。

盈利预测与投资建议

公司通过产能整合及外延并购积极扩充业务规模及覆盖范围,IPS/PSCP运营日益成熟。由于公司本年度确认并购合众创亚所产生营业外收入2.95亿元,我们上调公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测至0.44/0.34/0.44元(三年CAGR49.8%),对应PE分别为14/18/14倍,维持“买入”评级。

风险因素

宏观经济风险;原材料价格上涨风险;新项目的推进速度不及预期风险。