联美控股半年报点评:2018年H1业绩持续快速增长,符合市场预期

事件:

联美控股发布《2018年半年度报告》:2018年H1,公司实现营收13.44亿元(同比+12.99%),实现归母净利润5.96亿元(同比+32.42%)。

2018年H1业绩持续快速增长,符合市场预期:

2018年H1,公司实现营收13.44亿元(同比+12.99%),实现归母净利润5.96亿元(同比+32.42%),实现扣非后归母净利润5.59亿元(同比+25.57%),业绩持续快速增长,符合市场预期。业绩增长主要系“供暖面积及接网面积稳步增长,使得供暖收入增加”所致。2018年H1,浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.29亿元、1.30亿元、1.59亿元。

净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大:

由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升,以及财务收益增加,2018年H1公司毛利率、净利率分别为50.79%、45.24%,盈利能力较强。公司现金流充裕,2018年H1底资产负债率仅为27.34%,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。

供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间:

城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场,在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年,公司平均供暖面积达到约5600万平方米(+21.74%),接网面积达到7360万平方米(~20%)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米,业绩有望稳定增长。2018年H1底,递延收益中接网费为20.26亿元,转出将保障业绩快速增长。

未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”:

暂不考虑兆讯传媒并表,预计公司2018-2020年实现净利润分别为12.02、13.83、15.82亿元,EPS分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别为13.6、11.8和10.3倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。

风险提示:供暖面积增速不及预期风险;兆讯传媒业绩增速不及预期风险。