药明生物:业绩高速增长,生物药CDMO龙头崛起中

事件:公司发布2018年中报,收入同比增长61.2%至10.54亿人民币,净利润同比增长170.7%至2.50亿人民币,调整后净利润同比增长85.1%至4.08亿人民币。假若扣除外汇损益、去年的上市开支及股权激励计划开支,经调整后净利润同比增长94.2%至人民币2.97亿元。

业绩增长超预期,在手项目数维持增长。公司主要的增长动力来自于:1)综合项目数量稳步上升;2)更多的临床项目成功进入到后续阶段;3)新产能的投入使用。同时,上半年公司项目数量稳步增加,综合项目数较去年年底增加26个,较2017年同期的134个增加39.6%,昭示公司未来强劲的盈利能力。

平台获认可,客户粘性进一步得到验证:报告期内,有5个临床前早期项目及1个临床后期项目从欧美同业转移至公司,并且没有项目从公司转出。公司临床后期项目(临床III期)从同期的6个增至10个。随着越来越多的后期临床开发项目启动,公司将继续在全球市场获得更大市场份额并把握制药行业市场发展新机遇。临床后期项目对工艺开发和大规模生产的需求更多,这将带动未来未完成订单的显着增长。“跟随药物分子发展阶段扩大业务”战略下客户粘性得到验证。随着较高利润率的里程碑收入增加、产能利用率及运营效率的提升,公司盈利水平或将进一步提升。

产能将大幅扩充,接力公司上游项目:2018年3月6日,美国FDA批准合作伙伴Ibalizumab上市,公司正式进入国际商业化CMO领域,成为中国目前唯一通过美国FDAcGMP认证的生物制药公司。公司积极推动全球产能扩张计划,在爱尔兰、新加坡、美国及中国投资兴建顶尖的生产基地,未来将提升公司产能至约22.8万升,届时公司的生物药CMO产能将有望仅次于三星生物、BI和Lonza,居全球第四。

盈利预测与评级:我们预计未来随着中国及全球生物药产业的快速发展,公司作为行业龙头,订单及药物权益出售额度将继续快速增加,接下来的业绩将迅速增长。公司2018年中报业绩超预期,基于此,我们上调18-20年盈利预测,预计公司18/19/20年EPS分别为人民币0.46/0.71/1.09元,对应PE为123/79/51。考虑到潜在中美贸易战影响,维持目标价80港元,由于公司近期股价跌幅较大,上调至“买入”评级。

风险提示:订单增速或不及预期,生产事故,汇率风险,人才流失的风险。