石药集团:心血管与抗肿瘤用药双轮驱动中的医药龙头

事件:公司近日公布2018年中报,实现收入107.9亿港币,同比增49.8%(人民币口径约37.6%);实现毛利率63.9%;实现归母净利润18.5亿港币,同比增41.1%(人民币口径约29.7%)。

创新药高速增长,逐步成为公司业务主导。2012年,公司收购恩必普药业、欧意药业和新诺威药业,完成了以原料药为主导向以创新药为主导的业务模式的转变。目前公司拥有恩必普、欧来宁、玄宁、津优力、多美素等心脑血管、肿瘤领域的重磅药物。公司2014-2017年创新药的营收从28亿港元上升到66亿港元,年复合增长率为33.1%,占比从25.7%逐步增长到42.6%,带动了公司整体盈利水平的增长。

肿瘤药正成为公司新支柱,有望成为公司第一个销售额过百亿的板块。近年来公司扩大抗肿瘤线销售人员规模,年底有望达到1800人。2018年上半年,抗肿瘤线主要产品多美素(盐酸多柔比星脂质体)同比增长81%至4.1亿港元;津优力(聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子)同比增长114%至3.3亿港元;克艾力(白蛋白紫杉醇)今年3月上市,2018年上半年已实现收入8600万港元,预计今年实现收入3亿港币,明年10亿港币。同时,公司与国内君实生物在重磅PD-1产品上达成合作,有望进一步巩固公司抗肿瘤线的实力。

公司持续加大研发投入,研发管线为公司未来发展提供保障。公司持续加大研发投入,研发费用从2015年的3.2亿港元增长到2017年的8.2亿港元,2018年上半年研发费用已达6.9亿港元,增速达到57.3%,彰显公司对于创新的看重。公司目前在研新产品约200个,主要集中在心脑血管、代谢类疾病(如糖尿病)、肿瘤、精神、神经等领域,其中新靶点大分子生物药、细胞免疫治疗及干细胞领域25个,小分子新药约30个。

盈利预测与评级:公司正由原料药龙头向创新药龙头快速转型,未来将成为心脑血管和抗肿瘤用药双核驱动的大型综合医药龙头公司。我们认为公司在港股中拥有最强大创新药梯队与最丰富仿制药研发管线,享有龙头溢价。给予2018年1.2倍PEG,对应PE为37倍,对应目标价21.5港元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:药品销售或不及预期,药品研发进度或不及预期,汇率波动风险。