兴发集团:磷化工产业龙头,有机硅协同发展,业绩继续改善

1.国内磷化工行业龙头,全产业链优势

公司拥有磷化工“矿电化一体”全产业链的优势,从上游的磷矿石开采到中游的磷酸、磷酸盐再到下游草甘膦和磷肥公司均有产能。公司产品有电子级、医药级、食品级、工业级、肥料级产品12个系列184多个品种,是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。

公司现有草甘膦权益产能14.75万吨/年、有机硅权益产能10万吨/年(兴瑞改造完后权益产能上升至18万吨/年)、甘氨酸权益产能8.5万吨/年、氯碱产能31万吨/年,精细磷酸盐产能18.25万吨/年、磷铵产能60万吨/年、电子化学品产能6万吨/年。多品种融合发展,有利于保障原料供应的稳定,同时充分获取产业链利润。

2.丰富水电和矿石资源,成本优势明显

公司拥有采矿权的磷矿石储量2.47亿吨,拥有处于探矿阶段的磷矿石储量2.33亿吨,共计4.8亿吨,丰富的矿石储备保障了公司磷化工原料的稳定供给,另外磷矿石毛利超过50%,丰富的矿石储备将为公司长期贡献客观的利润。公司还拥有水电站31座,总装机容量达到16.87万千瓦,电力是生产黄磷的重要成本之一,水电直接成本不到0.2元/Kwh,显著低于公网电力,保障公司磷产品生产较低成本。

3.技术创新,助力企业产品升级

公司拥有核心专利345项,参与制定国家和行业标准42项。黄磷和草甘膦清洁生产技术攻克行业重大难题,高端磷酸盐品质国际领先。公司自主开发的电子级磷酸、硫酸打破国内市场长期由国外垄断局面,已出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区;公司当前电子级磷酸盐3万吨/年,部分产品已达到IC级别,随着长江存储、京东方10.5代线等知名产线落户武汉,公司电子化学品有望迎来快速发展,公司未来三年也计划将电子化学品产能提升至15万吨。

4.环保能力突出叠加行业集中度提升助力公司龙头地位稳固

公司自主建设了一系列黄磷清洁生产、尾气净化系统、余热回收系统、废水光催化处理系统、废水MVR处理系统、草甘膦母液处理等环保设施,部分环保技术已经推广到同行。公司作为长江沿线化工企业一直安全高效的生产得益于环保的大力投入和创新,具有示范意义。环保日趋严格的背景下磷化工和有机硅产业行业集中度都在提升,公司作为磷化工龙头企业和有机硅领先企业,将不断受益于行业集中度的提升。环保投入虽然短期会拖累公司业绩,但是在新形势下长期来看将成为公司竞争的软实力。

5.盈利预测与投资建议

磷矿石、草甘膦、有机硅价格继续保持稳定,价格高于上半年均价,加之公司上半年草甘膦检修影响的产能在下半年将全力释放,磷肥业务也在7月实现了盈利,因此下半年公司业绩有望明显高于上半年。考虑到公司有机硅产能还将提升,未来公司磷肥业务还将配套合成氨项目以及磷矿增加选矿项目提供高品位磷矿的自给率,磷肥板块盈利水平将显著提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.8亿、7.1亿、8.4亿元,EPS分别为0.8元、0.97元、1.15元,对应PE为14X、12X、10X,给予“增持”评级。

6.风险提示

环保政策更加严格以致于影响公司产能利用率,产品价格出现大幅回调,下游需求严重萎缩等。