喜临门:拓渠道固品牌,营收稳增长

支撑评级的要点

多渠道拓展助推营收高增长。2018H1,公司的自主品牌、酒店工程、ODM/OEM、影视业务分别实现营收7.3/1.3/6.8/0.8亿元,同比增长50%、22%、34%、1.1%,并表的M&D业务实现营收2.2亿元,贡献18.6%的营收增速,剔除此项后公司营收同比增长37%。公司营收高增长主要受益于多渠道优化拓展:1)公司大力培养超级客户,鼓励加盟商多开店,使报告期内“喜临门”新开280多家门店至1,700余家,“M&D”新开20多家门店至300多家;2)不断拓展网络平台渠道,在天猫、京东、苏宁易购的基础上,新增严选、云集等合作平台,并积极拓展分销代运营渠道,以保线上稳增长;3)持续深化包括地产、酒店、公寓、定制家具集团客户在内的大客户合作关系,通过规模效应的提升助业绩可持续增长。

广告投入加大,盈利水平略微下滑。报告期内,因并表后毛利率较低的M&D业务(2017H1毛利率为19.78%)贡献约12%的营收份额,公司综合毛利率同比降低1.19%至31.20%。另外,公司加大广告营销投入,广告及业务宣传费率、职工薪酬费率、电子商务费率分别同比提升4.1%、0.4%、0.4%,使销售费用率同比提升3.02%至16.49%,规模效应提升助管理费用率同比下降1.04%至6.87%,借款利息支出增加使财务费用率同比提升0.24%至1.50%,公司期间费用率同比提升2.22%至24.86%。又因公司对晟喜华视原会计估计变更为未来适用法,相应调减报告期内资产减值损失3057万元,最终净利率同比降低0.96%至7.05%。

加大品牌营销力度,扩大品牌影响力。1)2018H1,通过“国家品牌计划”,公司的CCTV平台传播每月覆盖4.5亿人次,城市高铁站、广告牌和刷屏机每天覆盖千万人次,有效扩大品牌覆盖范围,提高品牌知名度。2)公司启动门店精致化管理,建立包括产品和软装陈列在内的新的终端门店标准,并进行全国统一;3)每月举办“零压暖心购”、“首秀零压垫”等特定主题活动,提升终端业绩,助自主品牌业务同比增长50%。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧。

估值

公司多渠道优化布局顺利,营收维持高增长,品牌推广力度加大利好自主品牌业务发展,预计2018-2020年每股收益0.96/1.27/1.64元,同比增长33.4%/32.7%/29.1%,当前股价对应18年PE16X,维持买入评级。