拓普集团:产能与产品布局完善,短期承压,未来增长点清晰

事件:拓普集团公布2018年半年报 公司2018年半年报实现营收30.75亿元,同比增加31.61%;归母净利4.37亿元,同比增加12.86%;归母扣非净利3.91亿元,同比增加15.24%,公司上半年业绩增长符合预期。

点评:

业绩符合预期,毛利率短期承压 受塑料、铝等原材料价格上涨及产品价格下降影响,毛利率短期承压,公司上半年主营业务毛利率27.99%,较去年同期下降1.92%。分产品看,减震器毛利率34.73%,同比下降0.25%,智能刹车系统39.29%,同比下降6.21%,内饰功能件22.58%,同比下降2.8%,底盘系统21.12%,同比下降2.67%,公司上半年三费率合计12.6%,同比有所下降,原材料价格上涨边际影响减弱、福多纳业务净利率逐步恢复,公司盈利能力有望提升。

下游客户资源优质,公司各项业务稳定增长 吉利贡献营收占比已经将接近40%,下半年吉利5款新车型公司皆有配套,高增长可持续,上半年吉利、上汽通用销量放量推动公司营收持续增长。公司上半年各项业务保持稳健增长,其中减震器收入11.7亿元,同比增长15.6%,内饰功能件收入12.0亿元,同比增长11.0%,底盘收入5.9亿元,同比增长277.7%。RX5的放量推动公司EVP收入增长超过30%,毛利下滑主要由于公司主动降价,缩小与机械泵的价格差,增加渗透率。

新产品持续升级,未来增长点清晰 目前IBS进行不断的产品迭代与升级,各项性能指标进一步提升,公司在全国布局生产基地,行业内投产时间普遍延后,预计公司在2019年底可能逐步投产。考虑到公司近期成本上升,且正加大投资力度,各项业务开始折旧摊销并逐渐反映进入报表,公司研发投入和资本支出预计会在未来几年逐渐收获,盈利可期。

盈利预测和估值 我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为67.44亿元、79.32亿元、96.99亿元,归母净利润为9.61亿元、10.77亿元、12.85亿元,EPS分别为1.32元、1.48元、1.77元,当前公司股价为17.15元,对应2017年、2018年和2019年的PE为13倍、12倍、10倍。本着审慎原则,我们维持“增持”评级。

风险提示

投资项目进度不及预期,零部件配套车型销售不及预期。