策略周报:由下跌市转向震荡行情

一、海外市场:刚刚过去的一周,全球权益类市场“涨多跌少”。受益于强劲的财报表现,纳斯达克、标普500、道琼斯分别上涨1.66%、0.86%、0.47%,美股也创下了最长牛市天数的记录。据FactSet统计,二季度美股公司盈利超过预期5%,盈收增长率超过预期24%,约80%的公司表现超过预期,创08年三季度以来新高。周中美联储公布8月份会议纪要,鲍威尔参加杰克逊霍尔全球央行年会,鲍威尔重申了稳步加息的政策,认为经济过热的风险并不高,通胀处于可控的状态。

二、汇率重启逆周期因子,人民币快速贬值的势头得到遏制。8月24日,外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启逆周期因子,这是继8月3日央行将银行外汇风险准备金提至20%后的进一步汇率管理政策。受此影响,人民币快速贬值的势头得到遏制。通过在人民币汇率中间价形成机制中加入“逆周期因子”,可以疏散汇率市场的“羊群效应”和“单边预期”,引导市场恢复理性。本次在汇率大幅贬值的背景下重启逆周期因子,表露了央行对汇率的容忍底线,汇率贬值的预期将得到修正。

三、业绩是上市公司质地的试金石。根据沪深两市交易所发布的信息来看,截至8月25日,已经披露中报的上市公司约2036家,占A股总家数(3536)的57.58%,这意味着下周将有1500家公司披露中报业绩,比本周披露更为密集。从上市公司业绩中报预告的情况来看,预计2018年上半年创业板整体实现归母净利润增速为10.9%,较2018Q1增速27.9%有明显放缓,其中对创业板业绩影响较大的主要为“坚瑞沃能、宁德时代、温氏股份、金龙机电、宜通世纪、神雾环保、乐视网”等企业。在国内经济景气度平淡,去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业,我们倾向于今年A股上市公司中报“雷”不断,需要手握“放大镜”一一排雷中报风险。

四、A股MSCI纳入比例提高至5%,600亿元的增量基金将进入。A股纳入比例上调将在8月31日收盘后正式实施,若按照“实施A股纳入第二步,A股纳入比例再提2.5%”来测算,单就A股在MSCI新兴市场权重变化带来的被动资金约600亿人民币。被动资金一般在正式生效前后配置A股市场,因此本次增量资金主要集中在8月的最后1、2个交易日(下周四、周五)集中入市。另外随着A股纳入比例上调正式生效临近,北上资金出现一定加速迹象。MSCI对市场的短期影响主要在于投资者情绪的提振与存量博弈困局的改善上。长期来看,加入MSCI意味着资本市场更大程度的开放,有利于增强A股与国际市场的联动与融合。

五、投资策略:“金融、消费”阶段性具备超额收益。年初至今,上证综指、中小板、创业板分别下跌17.47%、22.54%、17.26%,估值泡沫得到了一定的消化,市场风险有所释放。当前A股主要股指估值处于历史中位以下水平,并接近于上一个A股底部区间(2638点)时的估值,随着MSCI事件的临近,以及汇率的短期企稳,我们预计A股将一改之前的“单边下跌市”,而转为“震荡行情”。配置上,A股纳入MSCI比例上调即将正式生效,预计带来600亿增量资金,将对A股市场形成脉冲式影响;“大金融、大消费”作为纳入比例最大的板块,或将带来阶段性超额收益。在主题方面,我们推荐“信息安全、高端装备、粤港澳大湾区”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管。