东阳光药半年报点评:“可威”大幅增长,与黑石达成战略合作

上半年业绩高速增长:公司2018 年上半年实现收入14.8 亿人民币(+123.8%),实现归母净利润6.3 亿元人民币(+110.2%)。毛利率增加1.3pp 至83.9%,主要是高毛利可威销售额大幅增加所致;销售费用率增加4.6pp 至22.4%,主要是加大学术推广力度所致;EPS1.4 元。上半年业绩超出市场预期,派中期股息0.4 元。

“可威”持续高速增长:可威上半年收入13.5亿元,同比增加143.1%,其中颗粒9.5亿元(+154%),胶囊4亿元(+121%)。公司年初开始布局OTC端以25mg规格为主的产品销售,同时积极进行基层渗透,截止至6月30日,公司已开发1300多家连锁客户并拥有1480人销售队伍,OTC端销售和基层市场有望成为“可威”销售新的增长点。公司产品竞争格局良好,价格压力不大,我们预计“可威”下半年仍将延续高速增长趋势。

在研产品梯队完善,各大疾病领域推进顺利:上半年研发开支1.5亿元(+263%),占营业额10.3%,其中费用化1.1亿元。抗病毒领域:1.1类创新药依米他韦+索非布韦处于临床III期试验中,计划年底申请上市;与太景合作的依米他韦+伏拉瑞韦II期试验中,预计2020年以后获批上市。内分泌与代谢领域:重组人胰岛素进展最快,已申报生产,预计2019年初推出;重组人预混甘精胰岛素、门冬胰岛素预混30处于临床III期阶段速效门冬胰岛素处于临床I期阶段。总体来看,公司在研产品进展良好,有望助力公司长期发展。

与黑石达成战略合作,发行H股可转债:8月15日,公司与黑石投资签订协议发行本金金额共为4亿美元的H股可转换债券,年利率为3%。黑石投资将成为公司长期战略合作者,同时设立战略委员会和并购委员会帮助公司丰富现有产品管线,在引入创新药或海外已获批上市的优质ANDA批文方面提供有效资源。

维持“买入”评级,维持目标价至50港元:公司核心产品可威进入高速增长期,我们上调公司2018-2020年EPS分别为2.10/2.64/3.13元。公司目前股价对应2018-2020年盈利的市盈率分别为15/12/10倍,考虑到公司现有产品增速较快,且储备品种丰富,我们维持目标价50港元,对应2018年21倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:药品销量低于预期,在研产品进度不及预期