春秋航空:客公里收益同增11.5%,带动业绩一枝独秀

业绩简评

公司2018H1营收63.3亿,同增25.0%;归母净利润7.3亿,同增31.2%,扣非归母净利润6.3亿,同增41.0%,基本每股收益0.83元。

经营分析

收益水平提升超预期,成为业绩上涨主因:公司在上海两场起降架次占比自身起降架次达到49%,报告期受到上海两场时刻紧张限制,公司ASK增速18.3%(国内17.8%/国际20.3%),去年同期增速达到30.7%。RPK受到公司提价负面影响,同增15.1%(国内14.7%/16.7%),整体客座率同降2.5pct,不过仍保持89.3%的较高水平。

本期公司收益水平的提升超预期,成为公司业绩在全行业一枝独秀的主要原因,2018H1公司客公里收益同增11.5%。公司为弥补运力供给收缩,主动采取票价精细化管理,提升成熟市场票价,国内线客公里收益同增14.8%,同时日韩线回暖,客公里收益水平大幅提升,带动国际线客公里收益同增6.2%。客公里收入提升为公司提供约8.5亿纯营收增量。目前公司客公里收益与三大航相比低约30%,差距逐步缩小。公司机队80架,2018H2/2019将引进3/10架,预计明年公司运力增速将回暖,票价提升速度将减慢。

扣除油价上涨因素,成本控制良好:2018H1公司营业成本同增20.8%,毛利率12.3%,受益于客公里收益高增长,在公司航油采购均价同增15.9%的背景下,毛利率依然同增3.1pct。公司单位营业成本0.29元,同增2.1%,上升主因为航油采购价格上涨。公司通过航线网络紧密的衔接,飞机日利用率同增0.19小时,有效摊薄折旧等固定成本,扣油成本同降2.2%。同时公司对于油耗控制效果良好,提升节油精细化管理水平,单位油耗同降3.5%。

投资建议

公司低成本模式受到市场认可。2018年通过提升票价弥补运力投放放缓,成功覆盖油价上涨,并推动业绩在行业一枝独秀,2019年预计重回高投入抢占高收益新市场,公司高成长性得以维持。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.78/2.36/2.98元,对应PE分别为18/14/11倍,维持“买入”评级。

风险提示

下半年成本上涨超预期,油价大幅上涨,疾病和恶劣天气影响等。