索菲亚:降价影响Q2增速,增效控费提升盈利

事件:公司发布2018年中报。上半年实现营业收入29.9亿元,同比增长20.1%,Q1/Q2增速分别为30.3%、13.8%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长25.4%,Q1/Q2增速为33.5%和22.5%。扣非后归母净利润为3.47亿元,同比增速为23.2%。公司预计2018年1-9月的归母净利润区间为6.9亿至8.1亿,同比增幅区间为20%至40%。

降价影响Q2增速,增效控费提升盈利。公司二季度收入增速出现下滑,主要是受二季度降价影响(5月降价约3%,同比降低约8%),以及上半年公司有约500家门店在装修,一定程度上影响了接单。三季度价格对收入或还有一定影响,但由于去年10月已有降价,因此同比的影响在减弱。上半年公司毛利率达到37.7%,同比上升1.4pp,主要因为公司规模优势逐步体现,以及公司对智能化、数字化和自动化产供销体系的打造提升了原材料的使用效率。公司核心品类衣柜及其配件的毛利率已经达到41.2%(+1.1pp),橱柜毛利率从15%提升至25%,对公司整体毛利率拉动作用明显。公司上半年三费率为22.1%,同比上升1.8pp,主要是管理费用率上升1.4个百分点,公司对智能信息数字化项目研发投入的增加所致,公司上半年净利率为12%(+0.5pp),盈利能力稳步提升。

衣柜渠道扩张提速,客单价稳定增长。定制衣柜及配套上半年实现营收26.4亿元,同比增长19.3%,增速下滑主要受上半年原有渠道调整以及行业竞争加剧影响。公司在渠道的拓展上提速,上半年公司新开索菲亚品牌专卖店188家(去年全年新开200家),总门店数达到2388家,总经销商数1350家。目前索菲亚品牌在省会城市门店数占比19%,收入占比36%,在地级城市门店数占比28%,收入占比32%,在四五线城市门店数占比达53%,收入占比为32%,下线城市的单门店产出还有较大提升空间。上半年公司继续加力全屋定制战略推进,衣柜类客单价持续增长达到10388元/单,同比提升9.4%,上半年客流量贡献约10%。此外,上半年工程业务表现亮眼,实现营收2.4亿元,同比增长188%,营收占比达到9.2%,抢占精装市场扩容的新机遇。

多品类拓展继续发力,制造效能进一步提升。上半年司米橱柜实现营收2.8亿元,增长3.8%,增速放缓,主因是上半年开店速度放缓。上半年司米橱柜新开46家门店,总门店数达766家,这跟去年提价影响经销商开店积极性有关。但在4季度价格回调后,经销商逐步调整开店策略,预计下半年门店增长有所好转。米兰纳木门上半年新开门店64家,总门店数达到159家,双鹤木门门店数158家,两大品牌共实现营收超过6000万,拓展顺利。上半年定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到17.71万单,年度平均产能利用率为83.38%。工厂2018年上半年平均交货周期为10天~12天左右。橱柜方面,位于增城的司米厨柜工厂已投入使用。2018年1-6月该厂房日均产能日均逾247单/天,规模效应逐步显现也进一步推动了盈利能力提升。

盈利预测与投资建议。考虑到受地产后周期影响行业竞争加剧,我们调整前期盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.23、1.58、2.03元,对应PE21倍、16倍、13倍。参考同行业给予19年PE20倍,目标价31.6元,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。