彩客化学2018年中报点评:业绩高增长,染料中间体高景气度有望持续

事件: 2018年8月24日,彩客化学发布2018年半年报,上半年实现营业收入7.55亿元人民币,同比增长24.3%;毛利2.57亿元人民币,同比增长64.3%;权益持有人应占溢利1.22亿元人民币,同比增长111.3%。公司上半年毛利率34%,同比增加8.3个百分点;经营溢利率16.1%,同比增加6.6个百分点。

公司业绩增长主要来源于染料及农业化学品中间体业务的高景气度。根据中报披露,公司染料及农业化学品中间体营收达6.09亿元人民币,同比增长20.3%;毛利2.07亿元人民币,同比增长72.5%;销售单价达到人民币1.99万元/吨,同比增长54.3%。在环保高压常态化的趋势下,公司的中间体业务高景气度有望持续。

投资要点:

公司是全球染料、颜料中间体龙头,一体化优势显著。染料中间体方面,公司拥有DSD酸产能3.5万吨,占全球市场份额的53%;颜料中间体方面,DMSS、和DMAS产能各有4500吨,分别占全球产量的42.7%和19.8%,其中DMSS产量全球第一。此外,公司还是全球三大一硝基甲苯生产基地之一,产量占全球市场的18.8%,其中对硝基甲苯(PNT)是公司DSD酸的主要原料;公司打造了“PNT-DSD酸-OBA”的上下游一体化产业链,竞争优势显著。

受益环保高压,染料中间体业务景气度高。公司的核心产品DSD酸及其原料PNT是高污染品种,近年来随着环保监管趋严,环保标准不达标的小规模产能逐步退出,而公司自身环保技术能力较强,受环保影响有限。因此,随着DSD酸等产品价格大幅度提高,公司盈利也大幅度改善。此外,公司借政策东风大力推进环保技术咨询业务,2018年上半年技术服务业务营收1394万元人民币,毛利33.5%。预计随着环保高压常态化,公司将持续受益。

新项目投产加强行业壁垒,增加盈利来源。公司在山东东营的2万吨DSD酸预计2019年投产,投产后公司将拥有5.5万吨DSD酸产能,规模效应显著,对市场的定价权也会进一步增强。此外,公司2017年初于河北沧州投资建设了1.5万吨锂电池正极材料前驱体磷酸铁生产线,目前已经完成试生产,预计2018年底投产;未来在新能源汽车市场的带动下,磷酸铁锂正极材料有望进入发展快车道。

盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。公司是全球染料和颜料中间体龙头,环保高压下DSD 酸等产品供不应求,我们看好公司在中间体领域的长期发展。预计随着DSD 酸、磷酸铁等新产能的逐步投放,公司的盈利会进一步增长。我们预计2018-2020 年公司的EPS 分别为人民币0.29、0.32、0.34 元/股,对应当前股价的PE 分别为16.31、14.78 和13.91 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅度下跌;竞争对手复产或扩产;新项目投放进度不及预期。