卫星石化:2018年业绩有望持平,乙烷裂解风险总体无虞

H1业绩下滑系一季度拖累,全年业绩有望与17 年持平:公司上半年业绩3.27 亿元,同比下滑32.53%。下滑主要原因有二:1)受Q1 嘉兴基地受工业园区蒸汽供应影响停产叠加春节假期下游需求减弱影响,业绩仅为1.13 亿元(去年同期2.92 亿元),同比下降61.21%;2) 去年Q1 丙烯酸由于外盘供应紧张,利润大幅走高,本身H1 业绩过高、基数较大因而放大了今年Q1 的损失:公司Q2 业绩2.14 亿元,是比增长10.96%;就全年业绩来看,2018 年业绩有望与17 年持平,原因有四:1)双氧水8 月正式投产,贡献5 个月利润,预计利润增量在4600 万元;2)三季度以来,PDH 价差逐渐扩大,吨净利润从1200 元上涨至1600 元以上,预计下半年贡献利润增量在4500 万元左右;3) 环保限产下,颜料中间体利润大幅增长,相比去年的利润增量在5000 万元左右;4)丙烯酸酯旺季来临带来价格支撑、SAP 业务结构性调整逐渐显成效。总体而言,下半年利润增量在1.4 亿,与上半年下降的1.58 亿元相差无几。

乙烷裂解项目实质性推进,市场无需过渡担心:丙烯酸及酯及聚丙烯作为公司主营业务一季度此起彼伏,国内的乙烷裂解项目中,只有卫星在实质性推进,表现在解决了包括美国当地乙烷资源(包括分离设施)、船队、国内土建都在有条不紊地推进。贸易战背景下,市场过分担心公司乙烷裂解项目的前景,但我们认为,前期的准备工作公司在有条不紊地推进,卫星是最有可能将乙烷裂解项目做成示范性项目的, 目前码头岸线已报到交通部,项目也得到了江苏省的大力支持,我们倾向于认为,项目的前景是比较光明的,市场无需过渡反应。

盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润9.94/14.87/17.23 亿元, 对应PE 分别为10/7/6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅下跌,丙烷价格波动、项目建设不及预期