蓝思科技:多业务布局,打造一站式服务平台

业绩符合预期,静待下半年旺季生产:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收108.93亿元(25.78% YoY),归属上市公司股东净利润4.58亿元(47.37% YoY);其中,中小尺寸防护玻璃、大尺寸防护玻璃及新材料及金属营收分别为77.29亿元(38.43% YoY)、9.99亿元(-8.66%YoY)、12.37亿元(-36.71% YoY),营收占比分别为70.95%、9.17%和11.36%,毛利率分别为21.86%、5.94%、12.33%,公司业绩符合预期。公司大尺寸防护玻璃毛利率及新材料及金属毛利率下降则主要是产品平均销售单价的下降所致。上半年公司期间费用达20.91%,同比上升1.28pct;其中,财务费用率达3.52%,同比提升1.35pct,人民币兑美元汇率波动较大导致汇兑损失较去年同期增加1.47亿元,可转债计提利息支出1.05亿元。

双玻璃大势所趋,伴随优质客户成长:公司凭借一定的技术积淀,积累了包括三星、LG、华为、OPPO、VIVO、小米等国内外知名品牌客户,在18年上半年智能手机出货疲软的情况下仍做到了较高的营收及净利润增速。上半年HOV及小米等各大国产品牌发布并量产了多款双玻璃、3D曲面玻璃外观设计的中高端机型,对公司的产品需求快速增加并带来了一定的业绩增量。未来随着5G渐行渐近、无线充电逐渐普及,双玻璃方案将成为终端厂商的首选,公司业绩有望进一步提升。相对而言上半年属于淡季,公司大量新品试制投产导致良率损耗加大,客户订单交货达成率较低,下半年旺季来临公司研发投入将逐步转成业绩收入。

多业务布局,打造一站式服务:公司在巩固自身防护玻璃龙头地位的同时,积极整合、布局产业链相关业务,致力于为下游品牌客户提供更多服务及解决方案,公司相关业务布局如下:1)与NISSHA成立合资公司,涉足ITO触控传感器的生产,ITO传感器与公司产品能较好的结合,增强公司在产业链的话语权;2)与国瓷材料成立合资公司,在纳米氧化锆原材料领域紧密合作,巩固和扩大公司在精密陶瓷的领先优势;3)入股豪恩声学,业务延展至声学领域,将公司优质客户资源与豪恩声学技术实力紧密结合,积极打造消费电子一站式服务平台。公司的并购与合作对象均是各领域的领先企业,其产品与公司主要产品能发挥较好的协同作用,能够多业务布局打造一站式服务平台。

投资策略:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期今年上半年智能手机增速明显放缓,会对零部件厂商的需求造成影响,出于审慎性原则,我们下调公司2018-2020年归属母公司净利润至25.03/32.81/39.42亿元(原值为29.68/34.78/40.39亿元),对应的EPS分别为0.63/0.83/1.00元,对应PE为19/14/12倍。公司作为消费性电子新材料的龙头企业,领导了玻璃防护视窗从2D到2.5D/3D的发展,同时积极布局触控传感、声学等业务,加速多业务一站式布局。因此,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)玻璃机壳渗透不及预期风险:尽管随着5G及无线充电普及预示着玻璃机壳将成为主流方案,但玻璃机壳仍有渗透不及预期的风险;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)行业竞争加剧风险:公司所处行业竞争者不断涌现,若公司不能持续巩固和扩大领先优势,存在市场份额下降风险;4)客户集中度过高的风险:公司对前五大客户销售额占比较大,若主要客户产品销量下降或者大幅减少订单以及降低采购价格会对公司经营业绩带来不利影响。