钢铁板块2018年半年报综述:2018Q2单季扣非净利润创历史新高

2018H1盈利水平:净利同比增长133%,PE(TTM)仅7倍。2018上半年,25家上市钢企合计归母净利润485亿元,同比2017H1增长133%,但环比2018H2下降了7%;平均ROE为8.3%,其中韶钢松山最高为37.5%;平均ROIC为4.1%,其中三钢闽光最高为21.3%。当前钢铁板块平均PE(TTM)仅为7.07倍,最低的是安阳钢铁(3.8倍)、华菱钢铁(4.1倍)、新钢股份(4.4倍)。

2018Q2盈利水平:单季扣非净利创历史新高,净利润率为7.4%。2018年二季度,25家上市钢企合计归母净利润278亿元,环比增长34.5%,接近历史最高水平(2017Q4的280亿元);平均净利率为7.4%,其中最高的分别为三钢闽光(19.7%)。

经营状况:所得税率提升至18%,钢产量小幅增长。2018年上半年,25家上市钢企的平均期间费用率为5.94%,与2017全年水平基本持平;平均所得税率为18.14%,较2017年全年水平增长了5.14个百分点,仍低于25%的正常水平,后期或将逐渐提高。披露数据19家上市钢企钢产量同比2017H1小幅增长2.3%,铁钢比同比下降了1.7个百分点。

资产状况:资产负率下降至60.7%,PB仅1.22倍。2018Q2期末,25家上市钢企的资产负债率为60.7%,比2018Q1期末下降了0.2个百分点,比2017年末下降了1.5个百分点。目前钢铁板块的市净率PB为1.22倍,最低的上市钢企分别是河钢股份(0.61倍)。

现金流:2018Q2经营净现金流与FCF环比均显著增长。2018Q2上市钢企合计经营净现金流为587亿元,环比Q1大幅增长750%,最高的是宝钢股份、本钢板材、华菱钢铁;合计自由现金流(FCF)为715亿元,接近2018Q4的历史最高水平(760亿元)。企业经营可用的现金状况显著改善。

采暖季限产或将进一步削减供给,2018H2盈利可期。展望2018年下半年,在采暖季环保限产启动后,钢铁行业供给端收缩有望加强,上市钢企的高盈利有望延续。当前钢铁板块估值水平偏低,仍具有一定的博弈性的反弹机会,我们维持钢铁行业“增持”评级。综合考虑盈利、估值、投资回报率等指标,我们建议关注华菱钢铁、三钢闽光、韶钢松山。

风险提示:钢价波动风险;公司经营不善风险;大盘波动风险等。