锦江股份:业绩稳健增长,中端扩张逻辑可持续

业绩概要:公司发布2018年中报,2018H1实现营收69.4亿元,同比增长10.3%,归母净利润5亿元,同比增长22%,扣非净利润3.2亿元,同比增长58.2%,扣非主要受动迁补偿、处置长江证券以及法国卢浮税率调整影响。其中Q2实现营收36.9亿元,同比增长6.9%,归母净利润2.7亿元,同比增长27.9%。

营收稳健增长,费用处于改善轨道业绩可期。1)RevPAr 提升及门店拓展支撑酒店业务营收实现68.3 亿元(YoY+10.7%),餐饮业务保持稳定发展实现收入1.1 亿元(YoY-8.9%),酒店/餐饮对应毛利率分别为90.5%(YoY-0.7%) /53.3%(YoY+1.2pp),整体毛利率89.9%(YoY-0.5pp)。2)上半年公司销售费用率同比大幅改善4.3pp 至53.5%,管理费用小幅上升2pp 至26%,整体期间费用率改善2.9pp 至82.4%,铂涛系、锦江系整合经营效率提升作用逐渐显现,预计未来费用改善仍存可观空间。

提价支撑RevPar增长,入住率数据受新店爬坡等因素拖累。1)境内酒店运营方面,上半年公司整体RevPAr在Q1/Q2/H1分别同比提升7.8%/6.2%/7%,其中Q1平均房价分别同比变动+10%/10.6%/10.2%,受新店爬坡期及门店改造升级等因素拖累,入住率同比分别变动-1.2pp /-3.2pp/-2.3pp。2)分类型看,中端酒店提价+占比提升是支撑整体均价上涨主要因素,中端酒店2018H1 RevPAr 205.8元/间(YoY+2%),对应ADR/Occ分别同比变动5.7%/-2.9pp,经济型酒店2018H1 RevPAr 119.4元/间(YoY+0.3%),对应ADR/Occ分别同比变动+3.9%/-2.7pp。此外境外酒店整体RevPAr小幅下滑0.5%,主要受ADR同比小幅下降影响。3)分品牌看,中端品牌喆啡、维也纳国际RevPAr增速持续亮眼,推动铂涛系和维也纳系贡献主要增长点,收入分别同比增长16%/24%, 利润分别同比增长52%/26%。

开店保持高速,中端布局发力可持续。1)2018H1 公司新开业酒店 548 家, 关闭酒店 207 家,净增开业酒店 341 家,其中直营酒店减少 30 家,加盟酒店增加 371 家,开店保持高速,签约未开业酒店储备丰富约3100 家,预计全年900 家开店计划可实现。截至 2018H1 已经开业的酒店合计7035 家,数量规模远超同业。2)分酒店类型来看,截至2018H1 公司中端酒店占比已提升至28.2%,中端客房占比已提升至36.4%,中端布局发力趋势延续。

短期宏观经济景气度下行,不改行业供给结构优化趋势。由于酒店行业与宏观经济相关性较强,短期内宏观景气度较低对酒店行业业绩存在一定影响,行业酒店物业供给增量紧缩,中端酒店受益于消费升级需求布局持续加码,行业结构性改善可延续,从上市公司签约数量看,业主投资中端酒店意愿仍较强,而物业成本高企趋势下,连锁龙头更具品牌力与资金实力护城河,有望持续推动并受益于行业供给结构优化。

盈利预测与投资建议。预计公司18、19、20 年归母净利润分别为11.1 亿、13.5 亿和16.1 亿元,未来三年年复合增长率为22.2%,对应PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍,近期酒店板块估值已回归底部,未来宏观经济景气度好转有望带来估值修复机会,中长期看中端布局仍可为公司提供业绩增长动力,参考同业平均约25 倍的PE,以及公司历史平均35 倍的PE,我们保守给予公司2018 年27 倍PE,对应目标价31.05 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:酒店行业需求端出现下滑趋势,公司新增门店和RevPar提升幅度或不达预期,宏观经济景气度持续走低。