中国新华教育18H1中报点评:净利同增34.2%,现金充沛无银行借款扩张可期

中国新华教育2018H1实现营业收入2.00亿元人民币,同比增长14.6%。净利润1.37亿元,同比增长34.2%。毛利率同比提升5.6pct,净利率同比提升10.0pct。

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中国新华教育2018H1营收增速14.6%,净利润增速34.2%,净利润增速高于营收增速主要得益于毛利率提升且其他收益增长。①毛利率提升得益于学费提升与管理能力提升双因素驱动,新华学院调整了17/ 18年学年新生学费标准。②2018H1的销售费用率和管理费用率分别为0.9%和13.8%,同比分别-0.5pct和+0.8pct。由于上市费用和员工薪金福利增加的影响,管理费用率略有提升。截止2018年6月30日,公司没有任何银行贷款。③其他收益为0.37亿元,同比增长54.2%,其中占比最大的租金及物业管理收益为0.13亿元,同比增长54.0%,其他收益占收入比重提高了4.8pct。

公司旗下学校经营稳步发展,内外联动,在手现金充足,无银行借款,扩张可期。①新华学院学生人数同比+5.1%,2017/2018学年学费提高3000-5000元/年。截止至20180630,新华学院及新华学校分别有22679名及5350名全日制在校生,同期共有6860名学生就读新华学院继续教育课程。②公司拟收购临床医学院(独立学院)。于2017年11月20日与安徽医科大学订立正式协议,并已支付1.96亿元预付款项,公司有权享有临床医学院于18 /19年学年及之后所录取学生有关的学费,并负责新校区的运营。公司正在积极申请临床医学院新校区土地使用权,预计于2018年年底前获得批文,预计新校区最终将可容纳约1万名学生。③截止20180630公司账上现金达11.20亿元,无银行借款,未来将重点收购或投资可授予学士学位且发展潜力大的本科院校(包括各省民办大学和独立学院)以及优质民办大专及高职学校,扩张潜力较强。

投资建议:不考虑外延扩张,我们预计公司FY2018-2020年实现收入4.16/4.98/5.94亿元,归母净利润2.35/2.80/3.34亿元,对应pe为17/14/12倍,目标价4.0港元,维持买入评级。

风险提示:新华学院学额增长空间有限;民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性;民促法细则尚未落地等风险。