杭萧钢构:技术授权下滑拖累业绩,传统业务复苏明显

公司上半年营收/归母净利润分别为24.7/3.53亿元,分别同比+15.85%/-1.53%,基本符合我们预期。

经营分析

传统业务复苏明显,技术授权下滑拖累业绩:据我们拆分公司H1传统业务营收19.15亿,同比增长29%,毛利率9.81%,较上年同期提升3.2pct,传统业务复苏明显;H1技术授权模式营收5.53亿,较上年同期下滑14%,毛利率约93%和上年同期持平,毛利润占比高达73.25%。受技术授权收入下滑,公司H1毛利率28.44%,较上年同期下降4.25pct。公司本期期间费用率10.41%,较上年同期下降1.58pct,主要原因系股份支付行权费用大幅下降(从上年同期的2083万元下降至15万元)。公司技术授权合作公司整体仍旧处于亏损状态,但亏损较上期有所收窄,投资净收益同比增长50%。

经营性现金流改善明显,经营质量持续保持高质状态:报告期公司经营性现金净额3.83亿元,同比增长98%,报告期公司收现比1.07,较上年同期1.01有所提升,付现比0.98,较上年同期的1.03有所下降,此外公司预收款14亿(同比增长64%)。报告期末公司杠杆率60.7%,剔除预收账款之后的杠杆率43.26%,和上年同期基本持平,应收账款/存货合计占总资产比重59%,较上年同期下降8pct,坏账损失1410万元,存货跌价损失为负300万元,应收账款和存货风险较小。

传统业务料持续复苏,棚改实物化比例提升利好装配式:今年至今公司技术授权签单合计17单,涉及资源使用费6.23亿(同比-31%),技术授权落地放缓。公司上半年新签传统业务订单约43.7亿,较上年同期增长约50%,其中毛利率较高的多高层钢结构新签订单同比增长约85%,传统业务复苏明显。根据《“十三五”装配式建筑行动方案》到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,2016年全国新建装配式建筑占比仅4.9%,装配式建筑未来发展空间巨大。根据我们测算,棚改实物化安置比例提升2018年棚改装配式建筑市场规模达3700亿,将较2017年增长约36%。

投资建议

我们维持预测公司2018/2019公司实现EPS0.45/0.53元,维持目标价6.75元(15*2018EPS)。

风险提示

技术授权进展低于预期,业绩低于预期,钢材价格上涨,公司治理风险等。