恒逸石化:三费增长拖累Q2利润,PTA带动Q3业绩超11亿

事件:公司发布半年报,2018 H1 公司实现营收397.81 亿元,同比增长39.74%,实现归母净利润11.01 亿元,同比增长29.23%。Q2 单季度公司实现营收240.34 亿元,同比增长22.49%,环比增长52.63%; 归母净利润3.99 亿元,同比下滑0.64%,环比下滑43.09%。公司预计前三季度实现净利润22.01-24.01 亿元,同比增长62.91-77.72%。

三费大幅增长是影响Q2 单季利润的主要原因:公司Q2 三费分别为0.90/1.45/2.88 亿元,同比增长235.80%/80.81%/262.05%。销售费用上主要系2017 H2 起销售模式的改变引起,预计影响仍将持续;管理费用的增长系员工薪酬增加引起,财务费用增长系公司因规模扩张融资规模扩大导致的利息支出增加与汇兑损失两部分组成。

PTA 弹性逐步显现,Q3 单季盈利有望超10 亿:公司预计Q3 单季利润11-13 亿元,主要得益于PTA 业务巨大的价格弹性:在四大民营炼化企业中,恒逸石化PTA 弹性最大(612 万吨PTA,股本16.48 亿)三季度以来,受下游需求旺盛、PTA 检修带动库存下滑以及资金多方面因素影响,PTA 期货价格从5700 元/吨涨至超9000 元/吨,单吨加工费用最高超2000 元,期货带动PTA 结算价格的大幅攀升是公司Q3 单季盈利超10 亿元的最主要因素。

文莱项目推进顺利,上下游配置均衡发展稳健:2018 年上半年,公司文莱炼化项目进入全面实施阶段:项目基础设计全面完成,项目详细设计基本完成,现场桩基、土建、地下地管、道路工程基本完工;重要设备和材料基本已完成订货、长周期设备已采购完成,部分设备已完成现场安装;文莱PMB 跨海大桥已正式开通,随着文莱炼化项目的投产,以及聚酯纤维并购整合,公司将形成“原油-芳烃-PTA-涤纶和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链的竞争优势。

盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润26.69/41.67/50.00 亿元, 对应PE 分别为15/10/8 倍,给予“增持”评级。

风险提示:油价大幅下跌,原油出口政策变动、项目建设不及预期