锦江股份半年报点评:扣非净利增速超预期,受益铂涛维也纳大增及控费

扣非净利超预期,受益销售财务费率降:1H18营收69.39亿/+10.34%;归母净利5.03亿/+22.05%,扣非净利3.16亿/+58.22%,EPS0.53元。其中,非经损益1.88亿(影响较大的为子公司动迁补偿7600万、政府补助3603万、长江证券投资收益7733万、法国卢浮所得税调整损益5669万)。扣非净利增速大超预期,受益于维也纳铂涛净利大增,及销售+财务费用率双降。整体销售毛利率89.9%/-0.5pct。销售费用率53.48%/-4.26pct,我们认为受益于后台整合、加盟业务规模大增但总部销售费用少及控制费用;财务费用2.90%/-0.58pct,因本期偿还大部分短期借款/-97.50%;管理费用率26.04%/+1.99pct,因酒店业务一般行政管理费增。

Q2营收36.88亿/+6.93%,较Q1的32.51亿/+14.50%增速下滑,受累于OCC下滑导致的RevPAR增速下滑;而归母净利2.73/+28.17%,较Q1的2.3亿/+15.78%增速提升。

加盟规模迅速扩张,RevPAR增速放缓:1H18,分业务看,1)境内酒店加盟规模迅速扩张。首次加盟费收入2.66亿/+18.80%;持续加盟费收入5.62亿/+24.26%。经营方面,RevPAR为150.1元/+6.97%,受益于平均房价195.62元/间(+10.08%),出租率77.24%/-2.25pct。其中,经济型RevPAR119.72元/+0.28%,中端RevPAR209.99元/+2.02%。2Q的RevPAR增速较1Q放缓。2)境外酒店:RevPAR为34.97欧/-0.46%,但出租率63.08%/+1.73pct。中端业务优于经济型,经济型RevPAR34.63欧/-7.58%,中端RevPAR35.12欧/+3.45%。3)餐饮业务,合并营收1.14亿/-8.93%,受累于中式快餐连锁下滑及锦江同乐关闭1家门店;归属于餐饮业务分部的净利润1.34亿/+27.06%,受益于肯德基投资收益增加。

行业估值处于低位,两节一展加持:酒店行业RevPAR受季节/政策因素影响明显。8月渠道数据有所回升,9月较去年同期多出中秋节小长假刺激(今年在9月,去年在10月4日)。另,据商务部预计,将于11月5-10日在上海举办的首届“进博会”仅到会国内外采购商就将超过15万人,有利华东业务占比高的酒店公司。看好公司良好的业务结构和已形成的规模经济效应,维持预计公司18-20年EPS分别为1.17/1.38/1.52元,叠加酒店估值跌至底部,维持“增持”评级。

风险提示:RevPAR不及预期;宏观经济影响;门店扩张速度不及预期