银轮股份半年报点评:Q2毛利率下滑,业绩低预期

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公司发布2018年半年报,实现归母净利润(扣非)同比+16.48%。

点评:

Q2盈利能力下滑,业绩低预期。公司上半年实现营收26.26亿元,同比+30.82%,扣非归母净利润1.85亿元,同比+16.48%。单季度来看,Q2营收同比+31.94%,Q2扣非归母净利润同比+4.17%,原材料价格上涨及用工成本提升等原因导致公司Q2毛利率同/环比变动-2.55pct/-1.79pct。现金流方面,公司Q2经营活动现金流净额为+0.56亿元,维持净流入。

营收维持高增长,得益于商用车及工程机械较快增长。上半年汽车行业整体销量增速为5.57%,其中乘用车销量同比+4.64%,商用车同比+10.58%。H1热交换器营收占70.6%,同比+18.72%,毛利率为25.5%,同比变动-0.73pct;尾气处理业务占10.78%,营收同比+77.33%,毛利率为10.13%,同比变动-17.1pct;空调业务营收占8.82%,同比+22.57%,毛利率为24.34%,同比变化+0.96pct。国内营收占比77.18%,营收同比+37.62%,毛利率为23.14%,同比变动-1.98pct;国外营收同比+12.11%,毛利率同比变动+0.55pct。

在优质客户基础之上,继续开拓新客户、新项目。乘用车客户包括福特、通用、吉利、上汽等,商用车领域包括戴姆勒、一汽、东风、潍柴等,工程机械领域包括卡特彼勒、徐工、三一等,新能源车领域包括宁德时代、吉利、宇通等,客户非常优质。公司继续开拓新项目、新客户,报告期内:①公司成为吉利PMA平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货约338万套;②成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,分别于2020年、2021年批量供货,生命周期内预计供货量为225万台;③新能源车电池水冷板通过GM体系审核;④成为采埃孚变速箱油冷器定点供应商。

盈利预测及投资建议。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.46元、0.56元,对应PE分别为16.3倍、13.5倍,考虑到公司长期投资价值,维持“推荐”评级。

风险提示:客户开拓不及预期;盈利能力下降;汇率波动;贸易战。