中国中车:铁路装备稳步复苏,期待下半年继续发力

公司业绩略低于我们预期。

二季度公司收入低于我们预期,主要受物流贸易规模缩减的影响。铁路装备业务保持了稳定的增长。利润率增长同比加速,主要因为管理和销售费用率出现了明显的下降。

铁路装备业务稳健复苏,毛利率提升。

上半年公司铁路装备业务收入448.1亿元,同比增长5.63%。毛利率25.34%,同比提升0.93个百分点。上半年动车组交付量稳步提升,动车组招标量逐步修复。6月15日中铁总启动2018年首次动车组招标,其中包括8辆编组“复兴号”45列,16辆编组“复兴号”50列。预计全年招标量将达到300个标准列左右,相比去年有明显提升。年中印发的蓝天保卫战计划中明确提出,推动大宗货物公路汽车运输转向铁路运政策。据此中铁总制定了《2018——2020年货运增量行动方案》,计划到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%。为配合三年货运增量行动,中铁总计划未来三年新购置货车(货运列车车厢)21.6万辆、机车(火车头)3756台,同比大幅度提升。与此同时,在经济下行压力加大的背景下,近期的国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资,铁路基建工程项目有望加速推进,铁路基建投资调升至8000亿元,将加大铁路设备采购量。总体看,下半年铁路装备表现将好于上半年。

受城轨建设政策变动影响,城轨与基础设施业务下滑。

上半年城轨与基础设施建设业务实现收入129.4亿元,同比下降4.53%,毛利率18.07%,提升0.61个百分点。17年下半年发改委对国内地铁建设审批收紧,受此影响部分城市地铁建设停滞,公司业务受到一些影响。18年7月,国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,大幅提高了申报建设地铁的城市,财政收入、地区生产总值门槛。

意见出台后,发改委重启城市轨道交通建设规划审批工作。我们认为意见出台有利于城轨的可持续发展,长期来说,影响不大。下半年城轨建设将有所恢复。

新产业发展稳定。

新产业上半年营收210亿元,同比增长0.21%,主要因风电装备等业务本期交付量增加。毛利率25.34%,同比下降2.57个百分点,预计风电设备竞争加剧,毛利率有所下降。

现代服务业调整结构,毛利率提升明显。

上半年公司现代服务业务实现收入75.4亿元,同比下降36%,毛利率提升至13.98%,同比增加5.7个百分点。上半年公司继续主动调整业务结构,缩减物流业务规模,提升了盈利能力。

维持“推荐”评级根据最新的业务情况,我们小幅调整公司业绩预测,预计18-20年EPS分别为0.42元、0.49元和0.55元,PE分别为19、17和15倍,维持“推荐”评级。

风险提示1、铁总招标不达预期;2、地铁城轨建设不及预期。